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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入278.67 亿元，同比+8.26%；归母净利润14.30 亿元，同比+186.37%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+220.43%；经营活动产生的现金流量净额16.96 亿元，同比-53.21%；基本每股收益为0.63 元，同比+186.36%；加权平均ROE 为10.38%，同比增加6.87 个百分点。
事件点评
具备地域优势，利用小时数及发电量双增。2023 年安徽省地区生产总值同比增长5.8%，高于全国平均值；安徽省用电量增速7.4%，快于全社会平均水平6.7%；公司作为安徽省主力电厂，受益于地域优势，2023 年发电厂平均利用小时数4970 小时，同比提高4 小时，比全国6000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3592 小时高出38.36%；比全国火电平均利用小时数4466 小时，高出11.29%。2023 年公司平均上网电价0.4556 元/千瓦时，比全国平均代理购电价格高出6.26%。2023 年公司电力总装机新增215 万千瓦，总装机达到1494 万千瓦，其中建设期装机356 万千瓦，2023 年累计发电量512.6 亿千瓦时，同比+18.9%；上网电量482.2 亿千瓦时，同比+19.12%。
动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500 均价965.34 元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83 元/吨，同比-1.09%；同时，公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司平均度电成本0.3908 元/千瓦时，同比-8.88%。电力业务毛利率7.69%，同比提高5.72 个百分点。
盈利能力增强，公司分红比例提高。公司经董事会审议通过的2023 年利润分配预案为：以2,266,863,331.00 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.21 元（含税），合计分红金额（含税）5.01 亿元，占公司2023年末合并报表可供分配利润的38.22%；分红比例相比2022 年提高7.4 个百分点。随着公司盈利继续增强，预计后期分红能力仍有提升空间。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.85\0.94\1.03 元，对应公司4 月17日收盘价8.97 元，2024-2026 年动态PE 分别为10.6\9.5\8.7 倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；电力与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战； 2）燃料煤成本上升风险；2024年一季度以来国内煤炭均价同比下行，但若后期公司长协煤覆盖率下降、煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；3）在建项目投产不及预期风险；公司建设期装机356 万千瓦，若后期未能按计划投产，对公司业绩增长将有所影响；4）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；5）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。