益生股份(002458)：1Q24业绩环比改善 24年鸡苗景气或边际回升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/龙友琪

　　1Q24 归母净利环比扭亏为盈，符合我们预期
　　益生股份公布1Q24 业绩：1Q24 收入6.9 亿元，归母净利1.1 亿元，环比分别+21.4%/扭亏为盈，同比分别-24.8%/-65.2%，业绩符合我们预期。公司收入与业绩环比改善、同比承压，主要系1Q24 鸡苗价格环比改善，而1Q23 鸡苗价格基数相对较高。
　　发展趋势
　　鸡苗销售短期缩量，利润随单价环比改善。1）1Q24 公司销售白羽肉鸡鸡苗1.3 亿羽，环比/同比-8.2%/-13.5%；单价4.2 元/羽，环比/同比+42.3%/-19.5%；收入环比/同比+30.6%/-30.3%至5.5 亿元；苗价环比回暖带动主业收入、盈利环比回升，我们估算该业务盈利1.5 亿元左右，环比改善较为明显。2）益生909 鸡苗销售0.23 亿羽，环比/同比+66.6%/-2.6%；收入0.29 亿元，环比/同比+73.8%/-32.9%，该业务经营环比改善。3）种猪销售3,175 头，环比/同比+163.3%/+709.9%；收入0.10 亿元，环比/同比+130.8%/ +484.2%，我们估算整体养猪业务或小幅亏损。
　　盈利能力环比回升、同比回落。1）毛利率：受益于1Q24 鸡苗价格环比回暖，公司1Q24 毛利率环比+29.4ppt 至30.4%，同比-15.6ppt 因1Q23 基数较高。2）费用率：1Q24 期间费用率环比/同比-7.6ppt/+2.3ppt 至11.6%，其中财务费用率受益于债务水平下降，环比/同比-1.2ppt/-1.1ppt；销售、管理费用率波动则主要源于收入规模变化。3）投资亏损：投资亏损同比增至-1,335 万元，系较低毛鸡价格使参股公司北大荒宝泉岭业绩持续承压。4）综合影响下，公司盈利能力环比改善至相对景气水平，1Q24 净利率环比+41.1ppt 至15.9%，同比-18.4ppt 系1Q23 基数较高。
　　24 年鸡苗景气或边际回升，种鸡、种猪与益生909 布局仍具潜力。1）短期看，我们判断在22 年以来海外祖代引种受限和行业强制换羽影响下，24年商品代鸡苗供应或同比小幅下滑，叠加猪价反转预期提振鸡肉替代需求，预计本年鸡苗价格有望保持相对景气。2）长期看，一方面公司持续推进主业种鸡产能扩张，24 年收购潍坊益生30%少数股东权益，并变更部分募集资金用途，新建合计出栏3,096 万只商品代鸡苗项目；另一方面，公司积极拓展业务外延，寻找新的增长点，益生909 小型肉鸡新品种计划在十四五末实现3 亿羽产能布局，种猪产能持续释放也有望带动销量稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应24 年13 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利8.59/6.14 亿元不变，维持目标价13.0 元，目标价对应24/25 年17/23 倍P/E，33%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。