仲景食品(300908)：线上表现亮眼利润率提升明显-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁/程碧升

　　23Q4 营收同比+14.37%。公司成立于2002 年，主要产品是调味配料、调味食品两大类，调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。23 年公司实现收入9.94 亿元，同比+12.77%，归母净利润1.72 亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比+74.69%。其中23Q4 收入2.6 亿元，同比+14.37%，归母净利润0.32 亿元，同比+36.62%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比+64.37%。
　　2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4.6 股。
　　23Q4 毛利率同比+4.7pct。公司23 年毛利率41.59%，同比+4.7pct，主要系成本下降、产品结构优化、高毛利率产品占比提升等所致；销售费用率14.99%，同比-1.06pct；管理费用率8.32%，同比-0.37pct；财务费用率-1.72%，同比-0.83pct；扣非归母净利率16.47%，同比+5.84pct。23Q4 毛利率41.63%，同比+6.98pct；销售费用率17.07%，同比+2.63pct；管理费用率11.26%，同比+0.77pct；财务费用率-1.69%，同比-0.98pct；扣非归母净利率12.51%，同比+3.8pct。
　　23 年华中收入同比+30.06%。分区域看，各区域2023 年收入/yoy 分别为华中3.76 亿元/+30.06%、华东2.88 亿元/+7%、华北1.3 亿元/+0.88%、华南0.84 亿元/+9.12%、西南0.68 亿元/+9.53%、西北0.27 亿元/-19.08%、东北0.18 亿元/-6.65%。分销售模式看，2023 年经销收入4.26 亿元，同比-1.8%；直销收入5.65 亿元，同比26.98%。
　　23 年线上直销收入同比+99.78%。2023 年公司加大电商渠道运营力度，开设31 个自营店铺，3 个直播间，合作达人超4 万人，形成覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，23 年线上直销实现收入1.89 亿元，同比+99.78%。2023 年6 月公司新成立餐饮和特殊渠道发展部，首先将河南作为重点区域，也积极拓展电商餐饮销售和其他省外市场，餐饮业务主要面向学校餐厅和单位食堂等团餐用户群体，目前发展势头良好。
　　盈利预测与估值。2024 年公司将保持各项经营指标稳步提升，计划实现收入和利润同比双位数增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.07/2.34/2.68 元，相关可比公司2024 年PE 在25-30 倍。给予公司24 年25-30 倍PE，对应合理价值区间51.75-62.1 元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

仲景食品(300908)：线上表现亮眼 利润率提升明显

仲景食品(300908)：线上表现亮眼利润率提升明显