新澳股份(603889)：2023年业绩符合预期 2024年至今接单高景气-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：王佳/曹冬青/赵博

　　投资建议：考虑到羊毛价格下降对毛利率造成一定压力，下调 2024-25 年、新增2026 年EPS 预测为0.64/0.75/0.84 元（调整前2024-25 年为0.70/0.83 元）。考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，给予2024 年高于行业平均水平的15 倍PE，维持目标价9.60 元及“增持”评级。
　　2023 年业绩基本符合预期。2023 年公司收入/归母净利/扣非净利分别为39.07/5.58/5.33 亿元，同比+7.7%/+14.2%/+12.3%，毛利率为40.9%，同比+1.9pct，净利率为9.70%，同比-0.64pct。2023Q4 公司收入/ 归母净利/ 扣非净利分别为9.28/0.53/0.55 亿元，同比+12.5%/+2.30%/+18.03%。
　　羊毛业务量价齐升，羊绒业务价格承压。1）羊毛纱线：2023 年收入同增11.3%，量同增9.8%，价同增1.4%；毛利率为25.06%，同比下降0.29pct。2）羊绒纱线：2023 年收入同增14.1%，量同增24.1%，价同降8.1%；毛利率为12.68%，同增1.29pct，H2 毛利率同比下降2.9pct，主因Q4 羊绒资产收购完成，折旧摊销增加。
　　2024 年至今公司接单景气度高，Q2 新产能有望投产。年初至今公司订单延续高景气，交期高于往年同期。考虑到公司产能供不应求及羊毛价格下跌，我们预计公司Q1 收入利润增速均为单位数。Q2 公司1.5 万锭新产能有望投产，届时有望缓解产能压力，带动高接单增速体现在报表收入端。长期来看，公司羊毛业务份额提升可期，宽带战略打开天花板；羊绒业务处于产销释放、效率改善的加速发展阶段。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期