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机构：银河证券
研究员：吴砚靖
净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利： 报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%， 得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作， 因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/ 研发费用分别为9.65/17.36/18.36 亿元， 分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。
数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念， 提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营， 产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面， 公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求； 数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100 万、数据超4000 亿条，服务地方政府企业超1000 万、个人主体超1 亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅， 预计未来增长潜力可观。
“中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023 年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor 及服务器虚拟化软件CeaSphere 稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACK V5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6 款以上国产GPU 芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24 个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0 版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0 版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere 对标业内领先厂商，可实现国产替代。
积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0 垂直应用落地已具成效：
公司的“1+N+M” 的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N 个可信智算中心，并基于行业场景开发M 个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外， 公司构建的智算生态联盟积极推进AI 场景应用创新，联盟成员已超150 家。
投资建议：我们预计，公司2024-2026 年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26 亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS 分别为0.34/0.39/0.55 元，对应市盈率为49/42/30 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：“云数智”研发不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。