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机构：海通证券
研究员：余文心/郑琴/彭娉
新浆站陆续开采，供给端有望继续提速。公司通过1）重点督导包保、区域网格化、新媒体运用；2）紧抓新浆站的提质上量工作；3）强化绩效考核和浆站管理人员队伍建设工作等多项举措促进采浆量提升，2023 年全年实现采浆量2415 吨，同比增长达18.67%。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102 家，2023 年净新增19 家浆站取得采浆证，2024 年初有1 家新浆站取得采浆证，截止2024 年3 月，公司在营浆站达80 家，筹建中浆站22 家，浆站分布于全国16 个省/自治区。
三大产能进展顺利，有望提升血制品业务的经营质量和效益。2023 年，永安厂区已投产运行并完成八因子、人免疫球蛋白、破免、乙免等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目完成工艺验证以及MES、SCADA、DCS系统验收；兰州血制兰州项目完成主车间（综合车间、分离车间）结构封顶、二次结构和部分安装。未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，并发挥协同效应，不断提升血液制品业务的经营质量和效益。
新产品研发取得突破，关注层析静丙和重组八因子的增量贡献。公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。23M9，成都蓉生研制的高纯静丙和注射用重组八因子获批，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；另有成都蓉生的纤原和兰州血制的PCC 处于上市许可申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa 正在开展III 期临床试验，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白和贵州血制的PCC 获得临床批件。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.75 亿元、16.87亿元、20.55 亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2024 年30-38X 的PE，对应合理价值区间为25.04-31.71 元（对应PB 3.72-4.71X，PS 6.53-8.27X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。
风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。