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机构：民生证券
研究员：方竞/李萌
降本增效助推业绩增长，需求回暖带动业绩持续改善。23Q4，公司实现营业收入4.46 亿元，同比增长44.37%，环比增长7.68%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长416.85%，环比增长15.28%；实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长1674.39%。公司2023 年业绩增长的主要原因系（1）受到行业积极因素影响，公司订单量持续回升并保持平稳；（2）部分原材料成本有所回落，降低营业成本；（3）进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效；（4）产品结构持续优化，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升。体现在毛利率方面，公司23 年毛利率为35.82%，相比22 年增长6.37pct，盈利能力提升。随着消费电子等下游行业需求持续复苏，新能源、智能制造、5G 商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点，预计公司经营业绩持续改善。
纸质载带产品结构持续优化，紧跟趋势加速技术迭代。公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化纸质载带系列产品的结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品的产销量。同时，为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本，公司抓住行业调整窗口期，持续优化改进生产环境，扩建安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，加速技术迭代，紧跟数字化转型时代步伐，建设高净化等级的智能化数字工厂，以实现集约化生产，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。结合行业需求恢复情况，公司第五条电子专用原纸生产线项目加快推进，于2023 年12 月开始试生产。
同时，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，公司的生产基地战略布局进一步优化和完善。
膜材料客户拓展顺利，产能高速增长。23 年公司膜材料收入同比增长48.38%。MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。华南地区产研总部基地项目离型膜产能翻倍，提升至年产能2 亿平方米。BOPET 膜二期项目设备预计2024 年底进行安装，投产后年产能将增加一倍以上。流延膜项目处于满产满销状态，二期项目预计2024 年二季度投产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番。
投资建议：公司行业龙头地位稳固，扩产计划稳定推进，综合竞争能力较强。
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.56/5.03/6.03 亿元，现价对应PE 分别为25/18/15 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期、产能建设不及预期、主要原材料价格波动。