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机构：东方财富证券
研究员：高博文/陈子怡
【评论】
小游戏表现优异，部分产品表现不及预期影响业绩。分业务看，报告期内公司游戏发行业务实现收入21.14 亿元（yoy+0.9%），《九州仙剑传》、《全民枪神：边境王者》等多款小游戏共带来6 亿以上收入，但报告期内部分产品未达到收入预期，叠加老游流水自然下滑抵消部分增量；游戏研发业务实现收入2.15 亿元（yoy-52.5%），主系《全明星激斗》表现不佳，《全民街篮》上线延期所致；IP 授权业务实现收入2.57亿元（yoy+74.7%），公司深度布局《仙剑奇侠传》IP 全产业链合作，与多个领域商业伙伴携手打造仙剑IP 宇宙。费用方面，公司销售及分销开支3.06 亿元（yoy+28.8%），主系公司小游戏产品与新游上线产生费用；公司行政开支5.26 亿元（yoy-28.0%），其中研发开支3.70 亿元（yoy-29.7%），主系1）《城主天下》项目结束研发，相应费用降低；2）公司在《仙剑世界》项目中积极应用AIGC 技术开源节流，并于报告期内完成《仙剑世界》主要研发工作，产品进入测试阶段。
《仙剑世界》引领，2024 年迎来产品大年。2024 年公司产品储备充足，包括多款已取得版号的IP 游戏与十余款小游戏，其中《斗罗大陆：史莱克学院》已于1 月推出，首月流水破亿；《斗罗大陆：逆转时空》、《斗破苍穹：巅峰对决》计划于2024H1 正式上线。公司重磅产品《仙剑世界》是国内首款国风仙侠题材开放世界游戏，游戏目前预约人数已突破400 万人，并于近期开启计费测试，计划于2024 年内正式上线。
公司2024 年产品储备充足，积极看待《仙剑世界》上线推动公司业绩增长。我们根据公司经营业绩及产品排期对调整2024-25 年盈利预测并新增2026 年预测，预计2024-26 年公司实现营收36.3/67.5/72.4 亿元，实现归母净利润3.4/6.1/6.9 亿元，EPS 分别为0.12/0.22/0.25 元/每股，对应当前股价PE8/4/4 倍。考虑到公司重磅IP 产品《仙剑世界》预计于年内上线，表现可期，维持2024 年PE14 倍估值，对应目标价1.87 港元，维持“买入”评级。
【风险提示】
重点产品表现不及预期
已上线产品流水下滑
政策监管趋严