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机构：华泰证券
研究员：孙丹阳/林寰宇
科思股份发布年报，2023 年实现营收24.00 亿元/yoy+35.99%，归母净利7.34 亿/yoy+89.02%，其中Q4 营收6.26 亿元/yoy+21.27%，qoq7.10%；归母净利1.97 亿元/yoy+47.33%，qoq+6.29%。24Q1 营收7.12 亿/yoy21%，qoq13.8%；归母净利2.2 亿/yoy37%，qoq11.36%，我们预计主要因PS/EHT/PA 等新品销量较快增长，老品价格降幅有限/销量相对稳定。预计2024-2026 年EPS5.63/6.93/8.25 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为23 倍，考虑23H2 以来市场风险偏好降低及风格变化，给予公司24年18 倍PE，目标价101.34 元（维持），维持“买入”评级。
利润率维持较高水平
23Q3/23Q4/24Q1 毛利率50.10%/46.64%/47.82% ， 净利率31.79%/31.55%/30.85%。量价趋势来看，我们预计传统防晒剂中：AVB 需求旺盛、价格坚挺；OS/HMS 等品种价格降幅5%以内；OCT 价格回落幅度相对快、利润占比有限。新型防晒剂中：PS/EHT/PA/PM 价格坚挺、维持出货量高速成长态势。
费用率相对稳定，固定资产规模攀升
23 年期间费用率12.28%，其中销售费用率1.37%，管理费用率6.81%，研发费用率4.72%，财务费用率-0.61%，维持相对稳定。截至23 年底公司固定资产9.26 亿，相较年初增加2.54 亿；24Q1固定资产进一步提升至12.36亿，主要系部分在建工程转固。
新品储备丰富
物理防晒剂二氧化钛：实验室研究阶段，已开发完成，不断丰富其他型号；物理防晒剂氧化锌：实验室研究阶段，开发安全、环保和相对经济的工艺路线；卡波姆：实验室研究阶段，已开发完成，丰富系列产品线；高端润肤剂：
主要工艺路线已打通，部分环节优化中；护发调理剂：实验室研究阶段，开发安全、环保和相对经济的工艺路线；高效保湿剂：主要工艺路线已打通，部分环节优化中；高端合成香料/防晒、清洁、保湿等配方应用与复配开发:实验室研究阶段。新品有望贡献公司后续更多新成长点。
风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；价格下滑。