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机构：华金证券
研究员：李鑫鑫
事件：公司发布2023 年年报。根据公告，2023 年公司实现营业收入19.23 亿元，同比增长20.47%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增长36.85%，实现扣非后归母净利润2.71 亿元，同比增长37.15%；单季度来看，23Q4 公司实现营业收入6.17亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增长19.66%，实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比增长19.83%。
收入分析：椰汁饮料快速增长，黄桃罐头表现抢眼。2023 年公司实现营收19.23亿元，同比增长20.47%（Q1：+43.75%；Q2：+17.13%；Q3：+7.78%；Q4：+15.58%）。全年分产品来看，2023 年椰汁饮料营收10 亿元，同比+24.37%，其中1.25L PET 瓶装椰子汁和245ml 的蓝彩铁罐装椰子汁合计同比+24.5%，占椰汁饮料收入的75.52%，预计椰汁快速增长主要得益于终端网点数量增加及陈列优化等；水果罐头营收7.09 亿元，同比+17.49%，其中橘子罐头营收1.96 亿元，同比+6.65%，表现较为稳健，黄桃罐头营收2.97 亿元，同比+50.12%，得益于22 年底与23 年初疫情催化带来的热度提升，黄桃罐头整体实现较高速增长。渠道端，公司持续加强终端网点开拓和多元化渠道布局，截止2023 年末有效终端网点数约为70 万家，并计划于2024 年末增长至100 万家，同时积极拥抱休闲零食专营系统、B 端、兴趣电商等其他渠道以扩大销售。品牌端，除传统广告推广和抖快等新媒体平台互动外，公司还通过冠名“北浪南行”冲浪纪录片以及赞助舟山群岛马拉松、海南马拉松等赛事活动，积极推广新产品椰子水和对应品牌“椰鲨”。同时，公司于近期官宣签约篮球明星奥尼尔为代言人，进一步强化椰鲨品牌的运动健康调性，有望再度提升品牌知名度、赋能终端销售实现增长。
利润分析：成本下降毛利率改善，费用增加强化终端维护。2023A/Q4 公司毛利率为38.75%/41.08%，同比+5.17pct/+6.82pct，主要得益于橘子水果增产采购成本下降及包材辅料价格回落。2023Q4 公司销售费用率为12.46%，同比+5.26pct，主要源于公司加大人员投入对终端市场进行维护，管理费用率为5.71%，同比+1.08pct，主要系人员人工成本增加。2023 年公司经销商数量同比增长13.41%至2157 家，生产/销售/技术人员数量为1605/384/80 人，同比增长-15.4%/+17.1%/+2567%。2023A/Q4 净利率为14.48%/16.64%，同比+1.74pct/+0.57pct。随着品牌、渠道建设逐步完善，费用投放效率提升，以及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。
未来展望：2024 年延续网点开拓，强化渠道多元化布局，同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看，渠道端，继续增网点、扩渠道、铺陈列，24 年末力争实现100 万家网点，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，同时深化渠道多元化布局，积极拥抱零食专营连锁、B 端、兴趣电商等渠道；产品端，继续巩固椰汁、罐头两大基础业务，同时积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大椰鲨品牌推广力度；品牌端，加强宣传力度，注重品牌年轻化，实现多渠道品牌露出；供应链端，有序推进越南椰子加工项目，强化公司原料自身供应和供应链优势，同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作；中长期来看，公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强，叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善，业绩有望实现较好增长。
投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58 亿元，同比增长16.6%/15.5%/14.2%，归母净利润3.36/4.05/4.80 亿元，同比增长20.6%/20.7%/18.4%，对应EPS 分别为0.75/0.91/1.07 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。