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机构：广发证券
研究员：郭鹏/姜涛/许子怡
2023 年公司长协煤合同占比超70%，履约率同比提升9pct 至91%以上，主业盈利大幅改善；受在建项目增多影响，资产负债率升至66%。
综合影响下，2023 年加权ROE 提升7pct 至10.4%。经营现金流净额17 亿元、同比下降53.2%；年度拟分红5 亿元，约为归母净利的35%。
业绩改善有望持续，装机投产增强业绩向上弹性。2023 年末控股在运装机11.38GW，年内新增投产2.15GW，全年完成上网电量482 亿千瓦时（同比+19.1%）。在建装机，合肥0.9GW 气电机组（控股）已于24 年3 月实现双投；24 年底前将陆续投产五台煤电，安徽钱营孜二期1 台1GW 机组（控股）、2 台安徽中煤0.66GW 机组（参股）、2 台新疆0.66GW 机组（控股），测算全投产后将提升权益装机2.9GW。年初至今现货煤价降至835 元/吨，装机投产将进一步增强火电业绩弹性。
发电资产整合加速，关注风光火储一体化发展。2023 年4 月完成收购大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4 个抽蓄项目；同时集团进一步考虑将风电、光伏等新能源资产的注入。公司十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW（风电30%、光伏70%），2023 年已建成淮北103MW 储能，12 月宿州300MW 风电已开工，关注后续新能源发展。
盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为21.32、24.59、27.88 亿元，按最新收盘价对应PB 分别为1.34、1.22、1.11 倍。盈利改善、装机投产，预期未来业绩向上弹性较大，且新能源战略逐步清晰。参考同业PB 估值，给予公司2024 年1.50 倍PB，对应10.05 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。