智明达(688636)2024年一季报点评：存货较年初增长14%；毛利率水平已趋稳定-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司2024 年4 月16 日发布了2024 年一季报，1Q24 实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1 亿元，上年同期为-0.01 亿元。公司1Q24业绩下降主要有2 点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：
　　23Q2~24Q1 四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。
　　盈利能力方面，公司1Q24 毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24 亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24 期间费用率同比增加24.24ppt 至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt 至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt 至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt 至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。
　　存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24 末，公司：
　　1）应收账款及票据7.7 亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5 亿元，较年初增长13.7%。公司Q1 收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3 亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08 亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2 亿元，上年同期为-0.5 亿元。
　　加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023 年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。
　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为1.34 亿元、1.82 亿元、2.42 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。