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机构：国信证券
研究员：马成龙
单四季度来看，公司实现营业收入14.6 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6 万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5 亿元。
分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4 亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7 亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2 亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1 和0.9 亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。
数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS 和基站AAU 射频单元。
注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1 亿元（含税），以现有股东数计算对应每10 股派发现金红利2 元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。
风险提示：AI 发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9 亿元（原预计2024-2025 年归母净利润分别为5.2/6.8 亿元），当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。