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机构：华安证券
研究员：王强峰
2024 年4 月12 日晚，东材科技发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入37.37 亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29 亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66 pct。2024 Q1 实现营收9.21 亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51 亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。
主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压2023 年，公司2 万吨特种功能聚酯薄膜、16 万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023 年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11 万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023 年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11 万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98 万元/ 吨， 同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4 以及2024Q1 东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。
火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产 5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产 5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产 16 万吨高性能树脂及甲醛项目，年产 2 万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜 PET 基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。
投资建议
公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29 亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025 年业绩分别为5.65、7.59 亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE 分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。