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机构：国金证券
研究员：陈屹/李含钰
2024 年4 月15 日公司发布了2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入96 亿元，同比增长13.76%。实现归母净利润8.33 亿元，同比增长94.19%。基本每股收益为0.73 元。拟向全体股东每10股派发现金红利2 元（含税）。
经营分析
行业高景气延续，公司业绩实现快速增长。2023 年经济社会全面恢复常态化运行，随着消费市场需求回暖轮胎行业景气度不断提升，同时上游原料价格受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响处于相对低位，对企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营产生了积极作用。海外市场随着海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价比的优势凸显从而推动出口持续增长。2023 年公司完成轮胎产量894.73 万条，同比增长23.49%；完成轮胎销售858.76 万条，同比增长20.44%；并且境外轮胎收入同比增加23.68%，占公司营业总收入的比例为36.37%。2024 年公司计划完成轮胎产量1030 万条，较上年增长15.12%；计划完成轮胎销售1030 万条，较上年增长19.94%。
越南基地扩产半钢胎，产品布局进一步完善。今年3 月公司公告规划通过越南公司实施年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，建设地址在越南前江省新福县龙江工业园，项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12 个月，投产第2、3 年预期投产率分别为60%、80%，第4 年达产，正常建设和运营的情况下预计可实现年均新增销售收入1.9 亿美元，年均利润总额2861.65 万美元。
考虑到美国目前对越南半钢胎仅征收了小额反补贴税率，相对国内出口优势更加明显，在越南基地规划半钢胎项目有望推动公司进一步打开海外市场。未来随着半钢项目投产放量，公司产品种类得到丰富的同时整体盈利能力也将得到提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.72 亿元、11 亿元、12.63 亿元，当前市值对应PE 估值分别为9.32/8.23/7.17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。