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机构：西部证券
研究员：李雯
公司高档白酒收入占比持续提升，带动整体毛利率和净利率提升。2023 年公司300 元以上白酒营收4.0 亿元，同比增长37.1%，收入占比16%。300元以上产品毛利率为78.14%，显著高于100-300 元产品的65.15%和100元以下产品的51.17%。随着高档白酒收入占比不断提升，公司整体毛利率和净利润率将持续提升。
公司省外扩张+省内深耕，有望推动整体收入增长。依托复星潜在赋能，公司省外市场开拓加速，公司省外收入占比从2016 年的8.32%提升到2023年的23.3%，占比持续提升。同时公司依托品牌优势深耕甘肃省内市场，2023年省内收入19.21 亿元，同比+26.7%，其中甘肃西部地区、甘肃东南部地区收入增长表现突出。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入30.78/36.22/41.92 亿元，同比+20.8%/+17.7%/+15.7%；归母净利润4.04/4.89/5.88 亿元，同比+23.0%/+21.0%/+20.2%,ESP 分别为0.80/0.96/1.16 元。公司受益于省内白酒消费结构升级，省外市场顺利开拓，给予“增持”评级。
风险提示：甘肃省经济增速放缓导致酒类消费放缓；竞品在甘肃加大费用投放可能对金徽酒形成挤压；省外品牌大量进入省内导致省内白酒竞争加剧。