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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天
中国电信发布2023 年年度报告，2023 年，公司实现营收5078 亿元，同比+6.9%；其中，实现服务收入4650 亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304亿元，同比+10.3%。
事件点评：
基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU 增长。2023 年，公司移动通信服务收入收入1957 亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值应用收入分别实现收入1464 亿（同比+1.6%）和258 亿元（同比+12.4%），公司通过5G 手机直连卫星、5G 量子密话、AI 视频彩铃、AI 通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU 稳中有升。固网和智慧家庭收入1231 亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190 亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU 增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。
产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。
2023 年公司的产业数字化收入实现1389 亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972 亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS 已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS 市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023 年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023 年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024 年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801 亿元，实现新增智算10EFLOPS。
加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0 平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12 个行业大模型+9 个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。
高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023 年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024 年起，3 年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润333.54/363.56/392.09 亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
风险提示：
通信行业用户增速下降的风险。
天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。
由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。