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机构：东吴证券
研究员：陈淑娴/何亦桢
公司盈利向好：在国际准则下，公司2023 年实现营业收入32124 亿元（同比-3%），归母净利润583 亿元（同比-12%）。其中2023Q4，实现营业收入7425亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润43 亿元（同比-52%，环比-76%）。
2023 年，公司应交税费400 亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74 亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益58 亿元（同比-60%），主要系2022 年上海赛科股权出售收益较大，同时2023 年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。
计划资本开支力度加大，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023 年，公司实际资本开支1768 亿元，较2022 年实际资本开支同比-123亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的实际资本开支786/229/157/550/45 亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7 亿元。②2024 年，公司计划资本支出1730 亿元，较2023 年计划资本开支同比+72 亿元（+4%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支778/248/184/458/62 亿元；2）油气产量目标：2024 年，公司计划油气产量约5.09 亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量2.79 亿桶（同比-0.7%），天然气产量390 亿立方米（同比+3.1%）。
公司注重股东回报： 2023 年，公司分红+回购总金额435.75 亿元，其中分红412 亿元（中期、末期分别派息0.145、0.2 人民币/股），回购23.25 亿元。
1）仅考虑分红：公司2023 年分红比例68.2%（国际准则下分红比例70.7%），按2024 年4 月15 日收盘价，中石化A 股股息率为5.1%；中石化H 股股息率为8.0%，按20%扣税，税后股息率为6.4%。2）考虑分红+回购：公司2023 年分红比例72.1%（国际准则下分红比例74.7%），按2024 年4 月15 日收盘价，中石化A 股股息率为5.4%；中石化H 股股息率为8.5%，按20%扣税，税后股息率为6.9%。
盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别641、671、674 亿元（注：2024-2026 年盈利预测为中石化A 股预测值，A/H 股会计准则存在差异，导致预测口径略有差异。），根据2024 年4 月15 日收盘价，对应H 股PE 分别8.68、8.29、8.26 倍，对应H 股PB 分别0.56、0.54、0.53 倍。
公司盈利能力显著，成本管控优异，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险