中国财险(02328.HK)：保费增速恢复至健康水平-格隆汇

机构：国联证券
研究员：曾广荣/刘雨辰

　　事件：公司发布2024 年3 月保费收入公告，3 月当月公司实现保费收入727.34 亿元，同比增长7.8%，其中车险同比增长3.1%、非车险同比增长10.4%。
　　车险保费同比+3.1%，主要系新车销量增长
　　3 月公司实现车险保费收入244.79 亿元，同比增长3.1%。公司车险保费增速环比有所改善，预计主要系新车业务和续保业务贡献。3 月我国狭义乘用车零售销量同比增长6.0%，预计主要系以旧换新政策推动。全年来看，在汽车产销量增长、以旧换新政策的推动下，我们预计公司车险保费仍有望实现5%左右的增长。对于车险COR，24Q1 受冻雨等灾害影响，公司赔付率预计同比承压，进而导致车险COR 同比抬升。但考虑到车险执行“报行合一”推动费用率改善，公司车险COR 预计仍将处于较好水平。全年来看，随着公司持续优化车险业务结构、注重风险减量管理，公司车险赔付率有望保持稳定。同时随着监管持续加强对车险费用的管控，公司车险费用率也有望同比改善。我们预计公司2024 年车险COR 有望改善至97%以下。
　　非车险保费同比+10.4%，主要系政府类业务增速回暖3 月公司实现非车险保费收入482.55 亿元，同比增长10.4%，同比增速环比2 月（-1.7%）明显改善。分险种来看，农险、意健险、企财险、信用保证险均恢复至双位数增长水平。其中：（1）随着政府类项目招标有序开展，农险保费增速恢复至+14.7%，单月增速转正（1/2 月分别为-2.1%/-20.2%）。
　　（2）意健险保费增速改善至+10.1%（1/2 月分别为+1.6%/+5.1%），主要系大病保险等政府类项目有序恢复承保。（3）企财险、信用保证险的保费增速分别为+16.5%、+27.2%，恢复至较高水平。全年来看，随着我国经济持续复苏，公司非车险业务有望实现大个位数增长。对于非车险COR，在公司存量法人业务风险出清、风险减量服务的赋能效应逐步显现下，我们预计公司2024 年非车险COR 有望进一步改善至99%附近（公司指引为100%以内）。
　　盈利预测、估值与评级
　　鉴于公司持续注重高质量发展，24 年COR 有望延续向好。叠加投资收益同比改善有望支撑净利润增长，公司ROE 预计有望达12%以上。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为282/314/333 亿，对应增速分别为15%/11%/6%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们给予目标价13.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，资本市场大幅波动。