科士达(002518)：光储充协同发展 23年量利齐升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣

　　2023 年营收、归母净利同比上涨
　　2023 年公司实现营收54.40 亿元，同比+23.6%；归母净利润8.45 亿元，同比+28.8%，扣非8.18 亿元，同比+34.5%，归母净利同比增长较快主要系公司光储业务增长带动。考虑光储业务增长慢于预期，我们下修光储业务收入假设，预计公司24-26 年归母净利润分别为9.76/11.39/13.33 亿元（此前24-25 年预测值12.49/15.90 亿元）。参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 14.4 倍，给予公司24 年合理PE 14.4 倍，对应目标价23.94 元（前值为29.05 元），维持“增持”评级。
　　数据中心与光储充业务实现量利齐升
　　公司2023 年数据中心与智慧电源业务量利齐升，收入25.09 亿元，同比+14.9%，毛利率38.46%，同比+2.05pct；光储充业务营收26.92 亿元，同比+38.3%，毛利率26.49%，同比+1.90pct。两大业务毛利率的提升带动公司23 年全年实现毛利率32.89%，同比+1.10pct；净利率16.02%，同比+0.52pct。2023 年期间费用率12.42%，同比-0.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.11pct、+0.59pct、-0.62pct。
　　光伏储能业务高弹性，产业链协同开拓布局
　　公司自2017 年推出“光伏+储能”模式，目前产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019 年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。结合丰富产品结构，上游与宁德时代成立的合资公司PACK产能建设加速，集成公司逆变器技术和宁德时代锂电池存储解决方案完善储能业务布局，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场，有望受益于海外储能市场景气红利。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司充电桩产品种类齐全，下游应用场景多样，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。公司深耕国内市场多年，积累众多优质客户。公司现在正在积极推进海外市场认证，加快开发满足欧标，CHAdeMO 以及北美标准的充电桩产品，后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。