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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎
公司发布2023 年年报，2023 年收入170.61 亿元，同比增长13.51%；归母净利润10.05 亿元，同比增长28.03%；扣非净利润8.69 亿元。其中23Q4 收入63.97 亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.33 亿元，同比增长70.2%，扣非净利润1.50 亿元，同比增长68.63%。
事件评论
分板块看，公司23 年年报调整了分类口径，新增分类新能源及系统集成，主要将PCS、SVG、储能集成和新能源总包调入，该板块2023 年收入同比增长42%，毛利率为5.42%；智能变配电板块收入达45.77 亿元，同比微降0.88%，毛利率达22.66%，小幅下降1.55pct；智能电表板块收入达34.8 亿元，同比增长12.55%，毛利率稳定；智能中压板块收入达31.4 亿元，同比增长14.25%，毛利率提升1.32pct 达到16.26%。同时，公司23 年海外收入1.5 亿元，同比增长98%，预计主要受益电表等产品出口增长。最终公司2023 年实现归母净利润10.05 亿元，同比增长28.03%，公司利润增速超过收入增速。
费用与现金流方面，公司23 年费用率10.9%，基本保持稳定；销售费率2.88%，同比提升0.01pct，主要系投标费用等增加影响；管理费率3.54%，同比提升0.09pct，受到股权激励费用等增加影响；研发费率4.76%，同比下降0.19pct。同时，公司债务重组收益、政府补助等贡献一定非经常收益，进一步拉动利润增长。
此外，公司23 年经营现金流净额达到27 亿元，同比增加10 亿元，同比提升明显，主要系现金回款较同期增加影响。公司23 年资本开支67.7 亿元，反映公司保持较强产能建设力度。单季度看，公司23Q4 经营性现金流净流入12.79 亿元，同环比提升明显，反映公司较强回款能力。公司23 年研发投入金额同比增长13.60%，与营收增速一致，同时资本化比例增长3.01pct，反映公司持续加大科技创新力度。
2023 年，公司挖掘“第二增长曲线”，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT 制氢电源、氢电耦合等，实现IGBT 制氢电源实现首台套订货。新能源领域，公司突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术，新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域，工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域，直流控保中标德国海上风电柔直工程，实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。
展望后市，公司24 年营收目标190 亿元，同时，公司电表等出海呈现加速，我们预计公司24 年归母约11.5 亿元，对应PE 估值约24 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资方向不及预期；
2、直流工程推进不及预期。