中国财险(02328.HK)：保费增速显著改善 COR 预计略承压-格隆汇

机构：招商证券
研究员：郑积沙/张晓彤

公司披露2024 年1-3 月份保费数据，单月车险和非车险保费增速均环比改善，Q1 受大灾影响COR 或有所承压，公司坚持高质量发展不动摇，全年保费增速和承保盈利有望实现稳健增长。
整体保费增速显著改善。公司1-3 月累计实现保费收入1739.77 亿元，同比增长3.8%，其中车险业务实现保费692.40 亿元，同比增长1.9%，非车险业务实现保费1047.37 亿元，同比增长5.0%。从单月来看，3 月公司实现保费收入727.34 亿元，同比增长7.8%，其中车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长10.4%。
车险保费波动主要受春节前后车市销售节奏影响。3 月单月公司车险保费增速为3.1%，环比+4.5pt，预计是春节因素带来的节后消费恢复影响，3 月国内狭义乘用车零售销量同比增长6.2%（前值为-20.5%）。后续市场对部分新车的关注以及对以旧换新政策的预期，有望进一步发激发汽车消费热情，全年公司车险保费仍有望实现5%左右的稳健增长。COR 方面，一季度社会出行恢复和大灾影响预计对赔付率产生一定压力，但监管严格管控费用投放，费用率有望持续改善。
非车险保费增速大幅提升，COR 预计略承压。3 月单月公司非车险保费同比增长10.4%，环比+12.1pt。细分来看，1）意健险（255.09 亿元，同比+10.1%）增速逐月加快，主要是商业健康险和意外险增长带动；2）农险（112.18 亿元，同比+14.7%）增速大幅改善，预计是年初部分政策性业务节奏调整导致；3）责任险（56.58 亿元，同比+5.1%）、企财险（19.72 亿元，同比+16.5%）和保证险（8.42 亿元，同比+27.2%）也都在较低基数下实现了快速增长。COR方面，根据应急管理部数据统计，2024 年一季度全国自然灾害形势复杂严峻，低温雨雪冰冻灾害持续时间长、影响范围广、灾害损失重，整体直接经济损失达237.6 亿元，处于近年来较高水平，预计公司农险、企财险、工程险等赔付均较去年同期有所承压。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。Q1 保费受春节因素、政策性业务节奏调整以及公司主动加强品质管控等影响有所波动，但整体仍保持平稳增长，自然灾害增加和车辆出行恢复预计对COR 产生一定压力，但公司坚持高质量发展，不断提升风控能力，经营效益有望持续提升。当前公司估值对应24 年底净资产0.82 倍，目标估值1 倍24 年底PB，目标价12.4 块港币，继续维持“强烈推荐”。
风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。