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机构：国泰君安
研究员：李沐华/伍巍
公司拥有ICT 全产业链和云服务提供能力，基于“云网安算存端”全栈布局，在AIGC拉动智算中心需求的背景下，相关产品营收快速放量，未来营收增速或超预期。
投资要点：
首次覆盖，给 予“增持”评级。公司作为ICT全产业链龙头，预计2023-2025 年营收分别为786.07/865.27/1035.28 亿元，EPS 分别为0.78/0.92/1.10 元，给予目标价30.73 元，对应2024 年33.45 倍PE。
稳居行业龙头，“云网安算存端”全栈布局。公司稳居ICT 行业龙头地位，多项产品市占率持续领先。同时公司构筑智算底座，AI 算力的核心竞争力进一步加固。另外，基于“云网安算存端”的全栈布局，全面赋能客户场景应用、加快行业数智化转型，打造新业务增长点，叠加全新海外战略逐步成熟，未来营收增速或超预期。
夯实主业优势，抢抓AIGC 机遇。公司推出了百业灵犀私域大模型，并已在多地数字政府领域及多个大型企业进行试点落地应用，同时率先发布了51.2T 800G 硅光数据中心交换机，适用于AIGC 集群或数据中心高性能交换等业务场景，升级后的傲飞算力平台也实现了异构多元算力统一管理和智能调度。另外在确定性网络方面，公司承建全球首张确定性网络，各项指标达到国际先进水平。技术融合上的领先性和前瞻性使得公司在传统数字化转型以及AI 智算领域具备先发优势。
依托ICT全产业数智化能力抢占AI 算力高地，护城河加固。公司数据中心相关的产品能充分满足AI 智能算力网络的建设需求，且依托全栈ICT 基础设施、私域大模型及其使能平台，公司打造 了MaaS 架构。新华三被国际权威机构认定为大型AI 系统成熟厂商，随着大模型迭代加速，AI 算力需求将快速释放，行业景气度持续攀升，我们认为在AI 服务器有望提升产品毛利的前提下，公司在AI 算力的深厚技术和客户积累有望助力营收快速增长和市场份额的进一步提升。
风险提示：基石业务复苏不及预期、客户需求转移的风险。