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机构：华泰证券
研究员：倪正洋
预计2024 年第一季度实现归母扣非净利润5.83 亿元－7.06 亿元，同比增长3.79 亿元－5.02 亿元，同比增长186%-246%。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.49/0.54/0.59 元，对应PE 为13.81/12.55/11.57 倍。可比公司24 年PE 均值为14.6 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H 股参考近1年对A 股估值折价约30%，我们给予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE，对应目标价8.82 元/6.78 港币，维持“买入”评级。
铁路固定资产投资持续发力，客运量恢复带来动车组招标回暖2023 年我国铁路固定资产投资累计达7645 亿元，同比增长7.5%，迎来增长拐点。24 年M1-M3 我国铁路固定资产投资累计达1248 亿元，同比增长9.86%，固定资产投资额持续向上。国铁路客运量逐步恢复，根据国家统计局，2023 年我国全年旅客发送量36.85 亿，同比增长128.8%；24 年M1-M2全国铁路客运量6.93 亿人次，同比增长36.2%。客流量持续超预期修复带动动车组招标的回暖。2023 年国铁集团共招标350 公里动车组164 组，同比+78%，对比来看，国铁集团2020 年至2022 年仅采购350 公里动车组83 组、29.5 组和92 组。动车组招标回暖并有望稳中有升，拉动公司动车组新车业务收入增长。
动车组高级修有望持续贡献业绩增量，中车公布148 亿动车组高级修合同动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年，因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。我国动车组第一次出现高级修在2020 年，2020-2023 年高级修组数分别为98、65、198、209.25 组，其中23 年五级修108 组，占比37%。24 年1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361 组，其中五级修207 组，占比高达57%。24 年3 月4 日，中国中车发布23 年12 月至24 年3 月期间签订合同，其中包括147.8 亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。