纽威股份(603699)：归母净利+55% 高端产品持续突破-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/邵玉豪

　　23 年扣非归母净利润同比+67.8%，维持“增持”评级
2023 年公司共实现营收55.44 亿元，同比+36.6%；归母净利润7.22 亿元，同比+54.9%；扣非归母净利润7.44 亿元，同比+67.8%。其中Q4 单季度，实现营收13.05 亿元，同比-88.6%；归母净利润1.33 亿元，同比+11.7%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+10.7%。规模效应下，公司利润增速高于营收增速。我们预计24-26 年归母净利润分别为8.3/9.7/10.5 亿元，对应PE为16/14/13 倍。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍。考虑公司国际竞争优势凸显，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，给予公司24 年19x PE，目标价20.82（前值：15.27）元，维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，期间费用率控制良好
　　2023 年全年，公司毛利率31.4%，同比+0.89pp。其中Q4 单季度，公司毛利率32.9%，同比-4.22pp。期间费用率方面，全年合计期间费用率13.83%，同比-1.41pp。其中销售费用率7.8%，同比-0.96pp；管理费用率3.4%，同比-0.55pp；财务费用率-0.7%，同比+1.09pp；研发费用率3.4%，同比-1.00pp。财务费用率上升主要系2023 年汇兑收益减少所致，其余费用率在公司规模效应体现下均有不同程度减少，整体期间费用率控制良好。
　　全套工业阀门解决方案能力加持下，大客户合作持续深化公司作为阀门行业龙头，致力于工业阀门的生产和研发，具有为客户提供全套工业阀门解决方案的能力。公司产品包括球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、核电阀和安全阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢、合金钢等多种材质，规格型号达5000 多种，广泛应用于各工况环境苛刻且需求量大的石油、天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业。公司与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了稳固的长期合作关系，一定程度上保障了公司订单的持续增长。
　　高端阀门领域研发填补国内空白，国际竞争优势凸显公司拥有世界级的阀门材料实验室和工程实验室，聚焦“高、大、特、难”卡脖子领域，不断推进高端阀门的研发升级。2023 年成功突破24 英寸2500LB 紧急切断阀，用于海底井口经管道进入FPSO 平台的第一道阀，实现FPSO 全平台压力源紧急切断功能；交付96 英寸300LB 大口很高温三偏心蝶阀，阀门设计温度高达704℃，打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断；在海工和页岩气压裂等高端领域获得突破，为巴西FPSO 项目以及中东、欧洲等地的钻井平台提供产品服务。
　　风险提示：市场竞争加剧；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高；新领域拓展不及预期。