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机构：开源证券
研究员：殷晟路
平高电气发布2023 年报告，实现营业收入110.77 亿元，同比增长19%；归母净利润8.16 亿元，同比增长284%；扣非净利润8.07 亿元，同比增长304%；其中，2023Q4 收入36.3 亿元，归母净利润2.63 亿元。2023 年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比分别提升3.8/5.1pct。公司期间费用率10.9%，同比下降1.1pct，主要系公司持续加强费用优化。研发费用4.7%，同比增长0.5pct，主要系持续投入推动产品更新换代，提升市场竞争力。公司2023 年新签合同同比增长44.2%，未来业绩有望持续增长。因此，我们上调公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为11.72/15.69/17.31 亿元（2024-2025 年原值为10.78/13.99 亿元），EPS 为0.86/1.16/1.28 元，对应当前股价PE 为17.8/13.3/12.1 倍，维持“买入”评级。
主网高压产品贡献主要利润，2024 年高压利润率有望提升公司2023 年高压板块实现收入61.55 亿元，同比增长23.67%；毛利率22.90%，同比减少1.51pct，主要系特高压和超高压产品占比较低影响。公司在特高压和输变电集招中份额行业领先，2024 年随着特高压和超高压订单的逐渐交付，公司毛利率水平有望实现显著提升。
配电网业务小幅下滑，国际业务实现扭亏为盈公司2023 年配网板块实现收入29.09 亿元，同比减少2%；毛利率16.7%，同比增长5.2pct。受电网投资结构影响，配网收入短期承压，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。2023 年国际业务收入为7.2 亿元，同比增长261%；毛利率9.2%，实现扭亏为盈。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。公司在手订单充裕，海外和配网业务有望带来新增量。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。