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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声
四季度业绩延续高增态势，毛利率持续改善。23 年第四季度公司实现营收36.30 亿元（同比+15.40%，环比+38.31%），归母净利润2.63 亿元（同比+682.20%，环比+20.25%），销售毛利率24.25%（同比+8.16pct.，环比+2.84pct.），销售净利率8.21%（同比+6.60pct.，环比-0.92pct.）。
全年新签合同同比增长44%，开关技术持续引领行业。2023 年公司电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800 千伏直流高速开关，研发的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验。
高压板块持续发力，国际板块量利齐增。23 年公司实现高压板块收入61.55亿元，同比+23.67%，毛利率22.90%，同比-1.91pct.；配网板块收入29.09亿元，同比-2.19%，毛利率16.74%，同比+5.26pct.；国际板块收入7.24 亿元，同比+261.10%，毛利率9.15%，同比+129.61pct.。
收入结构短期影响高压板块毛利率，配网业务提质增效显著。受全年1100kV等级GIS 确认收入占比较低影响，高压板块毛利率有所下降。23 年公司配网业务毛利率同比大幅增长，配网协议库存14 个省份所投标段占有率保持领先，17 个省份中标额同比实现增长。
配网设备子公司业绩增长显著，国际业务扭亏为盈。子公司上海平高天灵实现净利润0.36 亿元，同比+242.26%；平高通用电气实现净利润0.51 亿元，同比+262.66%；平高国际工程实现净利润0.01 亿元，22 年亏损3.5 亿元。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；特高压建设进度不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到公司降本增效工作推进情况和23 年市场中标表现，上调盈利预测。
预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.00/13.48/16.34 亿元（24-25 年原预测值为9.95/12.05 亿元），当前股价对应PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。