澜起科技(688008)：存储周期复苏助业绩逐季改善 AI新产品开启规模出货-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：邹杰

2024 年4 月10 日，澜起科技公告2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入22.86 亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51 亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4 公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17 亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024 年一季度业绩预告，实现营业收入7.37 亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10 亿元-2.40 亿元，同比增长9.65-11.17 倍。
分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降，但DDR5 渗透率提升带动毛利率，2023 年实现营收21.85 亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024 年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1 实现营收6.95 亿元，同比增长68.28%（2）津逮服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收0.94 亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024 年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1 实现营收0.39 亿元，同比增长680.00%。
内存接口芯片的行业领先，把握DDR5 渗透和子代迭代红利。公司是全球三家主流DDR5 内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4 向DDR5 迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5 的主流服务器CPU 平台上市，DDR5 的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5 子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5 第二子代RCD 芯片从23Q3 出货并保持增长，10 月率先试产第三子代，24 年1 月推出第四子代RCD 芯片。
紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运力”芯片规模出货，（1）PCIe Retimer 芯片成功导入AI 服务器并规模出货，一季度出货约15 万颗，超23 全年出货量1.5 倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1 销售额超过2000 万元；（3）CKD 芯片已完成量产版本研发；（4）MXC 芯片作为核心控制器被三星128GB CXL DRAM采用；（5）发布第五代津逮CPU，内置AI 加速引擎，为不同的AI 应用场景带来多达2 倍到6 倍的性能提升。
【投资建议】
公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023 年以来逐季改善。
公司把握DDR5 渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024 年盈利预测，新增2025-2026 年盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入为37.93/48.37/61.70 亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30 亿元，EPS 分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE 分别为37/28/20 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产品研发进展不及预期；
下游服务器市场需求不及预期；
地缘政治风险；