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机构：国联证券
研究员：贺朝晖
公司发布《2023 年年度报告》，2023 年公司实现营收170.61 亿元，同比+13.51%，实现归母净利润10.05 亿元，同比+28.03%，2023Q4 公司实现营收62.31 亿元，同比+7.39%，实现归母净利润1.95 亿元，同比+75.68%，业绩略超预期。
网内业务稳定增长，新能源业务表现亮眼
受益电网投资增加，公司2023 年电表/中压供用电设备/直流输电系统营收同比增长分别为12.55%/14.25%/3.12%，同时公司积极拓展新能源业务，新能源及系统集成/充换电设备及其他服务营收同比增长42.03%/9.42%。中压供用电设备、新能源及系统集成业务毛利率同比增长1.32pct、0.32pct。
电网投资有望增长，行业景气度高
2023 年电网工程投资完成额为5275 亿元，同比+5.4%，2024 年1 月-2 月累计值为327 亿元，同比+2.3%，同时依据国网披露2024 年电网投资超5000亿元，2024 全国电网投资金额有望增长。公司受益电力基建及国网招标，二次业务同比增长，保护监控国网集招排名升至第4（+3），电能表份额在国网集招排名第一，公司2023 年研发投入7.94 亿元，同比+13.60%，不断迭代新产品，竞争优势提升。
柔直占比提升，电表出海业绩亮眼
2023 年特高压主网开工“四直两交”，预计24/25 年每年至少核准开工4 条直流，且柔性直流占比有望提升。根据我们统计，公司2023 年换流阀实现中标13.21 亿元，市占率22.91%，未来有望深度受益于柔直渗透率提升。
海外电网建设需求高增，根据海关总暑数据，2024 年1-2 月电子式电度表总出口额同比+29.3%，公司23 年海外电表订单丰富，国际业务营收同比+98%、毛利率同比+3.98pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为198.20/233.12/280.53 亿元，同比增速分别为16.17%/17.62%/20.34% ， 归母净利润分别为12.56/17.18/21.64 亿元，同比增速分别为24.98%/36.72%/25.98%，EPS 分别为1.23/1.69/2.12 元/股，3 年CAGR 为29.12%。鉴于公司是换流阀核心供应厂商，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价29.59元，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化