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机构：上海证券
研究员：王亚琪
4月1日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入157.50亿元，同比下滑2.96%；归母净利润35.72亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润33.39亿元，同比下滑0.77%。此外，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），合计派发现金股利14.50亿元。
分析与判断
公司是全球领先的港口投资、开发和运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势。规模方面，截至2023年底，公司于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等 26 个国家和地区的51 个港口。2023 年，根据 Alphaliner 第三季度前 20 大港口增速计算，预计公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。
业务量：2023年公司港口共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU，同比增长23.5%； 港口散杂货吞吐量为12.5亿吨， 同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。分地区来看，集装箱业务方面，内地港口完成吞吐量14030.6万TEU，同比增长33.4%；香港及台湾地区完成582.5万TEU，同比下降15.5%；海外地区完成3406.4万TEU，同比增长0.6%。散杂货方面，内地港口完成吞吐量12.48亿吨，同比增长70.0%；海外港口完成691.5万吨，同比增长25.2%。
收入端：2023年公司核心的港口业务录得营业收入150.36亿元，同比下滑3.78%，占总营收的95.47%；保税物流业务录得营业收入5.33亿元，同比增长19.54%；物业开发及投资业务录得营业收入1.82亿元，同比增长14.82%。此外，2023年港口业务的毛利率为41.50%，同比提升0.08pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入109.59亿元，同比下滑9.47%；其他国家录得收入47.92亿元，同比增长16.16%。
投资收益：2023年公司投资收益录得63.49亿元， 同比下滑13.95%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为59.79亿元，同比下滑16.79%，主要由于上港集团的投资收益由2022年的47.63亿元同比下滑22.29%至37.01亿元。
分红：公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），较2022年同比提升28.89%，且分红率达到了40.58%，自2021年起公司持续提升其分红率。以2023年底的公司每股市价计算，公司2023年股息率为3.63%。
投资建议
2023 年受到全球经贸及国际航运业的影响，全球主要枢纽港集装箱吞吐量增长乏力，但亚洲港口整体生产形势仍展现出一定的韧性，2024 年全球经济的增长预计仍将处于缓慢复苏阶段，但作为全球领先的港口投资、开发和运营商，我们认为招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期。同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，我们认为由于港口具备不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势。2023 年公司海外拓展实现了新突破，控股子公司招商局港口于2023 年11 月签订收购协议，拟以6120 万美元收购位于印尼的NPH51%股权并将成为其控股股东，本次交易拟于2024 年上半年完成交割。我们认为，本次收购是公司在东南亚的重要突破，将推动公司进一步分享RCEP 区域快速发展带来的红利。
我们预测，公司2024-2026 年营业收入分别为169.68 亿元、179.21亿元和188.10 亿元，分别同比增长7.73%、5.62%和4.96%。其中，港口业务分别贡献161.94 亿元、170.94 亿元和178.91 亿元，同比增长7.70%、5.56%和4.66%。2024-2026 年期间公司毛利率预计呈现稳步提升的趋势，分别为41.20%、41.36%和41.40%。2024-2026 年公司归母净利润分别为37.77 亿元、40.05 亿元和42.10 亿元，同比增长5.74%、6.04%和5.12%，对应EPS 为1.51 元、1.60 元和1.68元，以2024 年4 月10 日收盘价对应的市盈率为12x、11x 和11x，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期。