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机构：中邮证券
研究员：王磊/贾佳宇
事件：万马股份发布2023 年年报，实现营收151.21 亿元（+3%）、归母净利5.55 亿元（+35%），其中Q4 单季度实现营收33.77 亿（-8%）、归母净利0.77 亿（+2%），四季度一般电缆发货将环比回落，同时集中计提奖金等费用，导致盈利表现弱于其他季度。
线缆高分子板块：2023 年实现营收48.72 亿元（+5%），发货量同比增长21%至48 万吨，毛利率同比提升1.28pcts 至16.7%，主要源于：1、超高压、屏蔽料新增产能释放，产品结构性优化；2、海外占比进一步提升，销售区域优化。子公司万马高分子23 年实现净利润3.47 亿元，同比大幅增长32%，规模扩大后对费用端的摊薄较为明显。
在超高压产能方面，除待建的超高压三期2 万吨外，公司已与上海石化、中石化签订合作协议，共同推进超高压电缆料合作开发事宜，技术方案成熟后有望进入新一轮扩产阶段。
充电桩板块：2023 年子公司万马奔腾新能源净利润为-0.9 亿，相较22 年的-1.34 亿实现大幅减亏。截止2024 年2 月，公司旗下万马爱充公共充电桩运营规模达到3.26 万台，同比增长19%，2023 年全年充电量为6.7 亿度，同比增长58%，同时单桩利用效率提升明显。
24 年1-2 月，公司累计充电量达到1.18 亿度，同比增长55%，前两月单桩充电量达到0.36 万度/台，同比增长30%，实现充电效率的进一步优化，有望带动充电运营板块加速扭亏。
盈利预测
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.07/8.49/10.59亿元，对应2024-26 年公司PE 分别为12.73x/10.60x/8.50x，维持“增持”评级。
风险提示：
产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。