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机构：华西证券
研究员：杨伟
公司发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 34.55 亿元，同比下降 1.78%；实现归母净利润 3.04 亿元，同比下降 40.96%，实现扣非归母净利润 2.96 亿元，同比下降 41.39%；EPS 0.75 元；毛利率 22.31%，同比下降 5.36PCT。2023 年 Q4 单季度，公司实现营业收入 8.28 亿元，同比增长 0.91%，环比下降 14.06%；归母净利润 0.45 亿元，同比下降 41.42%，环比下降 9.90%，扣非归母净利润 0.45 亿元，同比下降 35.90%，环比下降 9.67%。
分析判断:
营收利润同比下滑，产品价格下降影响毛利率2023 年公司营业收入和净利润下降的主要原因是：高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。1）2023 年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入 20.77 亿元，同比下降 9.06%，占营业收入比重 60.13%；毛利率 22.99%，同比下降 8.29PCT；产量、销量分别同比增长 14.4%、21.72%，业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算，2023 年高性能橡胶助剂产品平均销售价格 17688 元/吨，较2022 年的 23675 元/吨下降 25.29%。2）2023 公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提，2023 年年末，公司商业承兑汇票组合账面金额 1.05 亿元，计提坏账准备 0.27 亿元，计提比例 26.29%。3）费用端，2023 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定，财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。
现有产能高效运行，新建项目多元布局
公司现有产能运行饱满，多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。2023 年，公司主要橡胶助剂产品产量22.6 万吨，设计产能 20.1 万吨/年，年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计 2024年投产。为推进清洁生产，公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺，有效解决了橡胶助剂废水高盐、高 COD 的治理问题。截至 2023 年年末，公司在建工程项目还包括年产 9 万吨橡胶助剂项目、6000 吨/年促进剂 DZ 生产装置、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产 4 万吨三氯氢硅联产 6500 吨四氯化硅项目，工程进度分别为 46%、83%、47%、11%。
可转债项目丰富产品结构，抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023 年公司发行 6.5 亿元可转债，主要用于建设年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂，副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅，建成后将具备 55000 吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率 19.3%，静态投资回收期（含建设期）6.13 年，预计实现年均销售收入 8.13 亿元，年均净利润 1.07 亿元，预测期平均毛利率 24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用，公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，该募投项目将进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇，打造新的盈利增长点。
投资建议
我们更新盈利预测.预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 40.57/45.52/50.39 亿元，归母净利润分别为3.62/4.56/5.13 亿元，EPS 分别为 0.89/1.12/1.25 元，对应 4 月 10 日 8.41 元收盘价，PE 分别为 9/8/7 倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险