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机构：中银证券
研究员：刘恩阳
支撑评级的要点
利润端增速亮眼，“苏灵”持续放量。2023 年公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长6.15%，实现归母净利润1.50 亿元，同比增长48.24%，实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长42.51%，收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。“苏灵”获得医保续约和解限，市场准入优势进一步扩大，而且公司后续采取一系列举措，提升药物可及性，借此实现较快放量。
创新药研发进度有序推进，公司呈创新转型趋势。公司多项目研发管线积极推进，自研创新药KC1036 为多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，针对晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究于2024 年2 月已完成首例受试者入组，有望填补临床上二线及以上晚期食管鳞癌患者的治疗空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症开发的中药1.2 类创新药品种，目前临床Ⅲ期研究进展顺利，上市后有望填补国内这一适应症治疗空白。
拓宽重点产品市场，加速推进研发进程。公司继续抓住“苏灵”医保解限的利好，将最新的循证医学和 PV 研究结果精准传递到临床一线，不断强化差异化优势，同时继续强化“密盖息”在细分市场的独特优势。此外，公司维持较高研发投入，提高研发效能，加快产品上市步伐，随着未来研发成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。
估值
由于“苏灵”医保续约和解限的影响低于我们预期，所以我们下调了盈利预期，预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.50 亿元、1.77 亿元、2.22亿元，EPS 分别为 0.94 元、1.11 元和 1.39 元，PE 分别为 32.7 倍、27.6 倍、22.1 倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。