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机构：西部证券
研究员：李华丰
量稳价弱，市占率提升。2023 年，为适应新的行业格局，拥抱新兴领域，公司采取了份额优先的阶段经营策略。虽对产品价格产生一定影响（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝平均售价9987、21028、11389、3915 元/吨，同比-14.8%、-5.1%、-28.0%、-3.1%），但销量实现逆势增长，上述产品分别销售2.6、10.6、3.2、3.9 万吨，同比+0.8%、+19.8%、+17.2%、+21.4%。在整体需求未发生大的变动情况下，市占率预计有所提升。
原材料涨价，盈利能力受影响。2023 年，主要原材料铬铁矿价格上涨（2023年平均采购价2441 元/吨，同比+40.4%），叠加公司采取了追求市场份额的策略，成本未完全向下传导，影响了公司毛利率（2023 年毛利率24.6%，同比-2.5pct）。分品类重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品毛利率 22.6%、26.5%、24.2%，同比-7.8、-1.6、-18.0pct。
新品推进顺利，海外市场取得突破。新品超细氢氧化铝表现优异，产量首次达到4 万吨并基本实现产销平衡，贡献收入1.5 亿元，同比+17.9%，毛利率37.3%，同比+6.2pct。目前，10 万吨/年扩产建设正在有序推进。新市场开拓方面，实现境外收入4.7 亿元，同比+18.0%，达到历史峰值。
投资建议：公司是全球最大的铬化学品生产商，深度聚焦铬盐及其延伸品的规模化、精细化、高值化，合金添加剂项目进入试生产阶段并形成了稳定出货能力，同时深度融入液流储能产业链，正向铬化学品全产业链一体化经营企业稳步迈进。我们预计公司 2024-2026 年实现营收42.93/49.88/57.63 亿元，归母净利润 4.44/5.46/6.63 亿元，EPS 0.87/1.07/1.30 元/股。
风险提示： 宏观经济失速、原材料价格大幅波动、新兴市场开拓不及预期。