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机构：西南证券
研究员：杜向阳
医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023 年医药商业实现收入2340.4 亿元（+14%）；实现利润33.5 亿元（+7.7%）。2023 年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023 年公司医药商业销售破百亿的省份达 6 个。全年成功引入进口总代品种29 个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52 亿元，并与辉瑞达成了关于13 价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363 亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20 多个产品，预计合约规模超50 亿。
医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6 亿元（-1.9%）；实现利润21.2 亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量 48 个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60 个重点品种销售收入149.4 亿元，同比略有下降。中药板块 2023 年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023 年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超 40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。
创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023 年公司研发投入26 亿元。其中：
研发费用22 亿元（+4.4%）。截至2023 年末，公司已有安柯瑞（重组人 5 型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3 款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠 1 款改良型新药上市。已有68 个在研新药管线。3 款1 类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为54.4 亿元、60.1亿元、66.2 亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。