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机构：东北证券
研究员：岳挺
点评：大修影响核电，新能源较快增长。24Q1 秦山核电机组大修多于去年同期，发电量同比下降6.25%，福清核电4 号机组开展小修，发电量同比下降10.78%，带动公司核电发电量同比下降3.17%。江苏核电24Q1发电量占比29.1%，主要由于日常调峰较去年同期减少，发电量同比增长3.90%，整体来看，公司核电发电量基本保持稳定。新能源方面，在“十四五”目标指引下，公司新能源装机继续较快增长，24Q1 风电、光伏分别新增138、144 万千瓦，累计装机达733、1401 万千瓦，发电量分别为37.14、37.02 万千瓦，同比分别增长63.3%、58.1%，新能源上网电量同比增长60.7%。23H1，中核汇能净利润同比增长58.5%，占当期净利润比重已达14.9%，随着公司新能源资本开支维持高位，公司新能源装机量及业绩贡献有望持续较快增长。
在建核准项目充足，核电装机有望持续增长。目前公司核电控股在运装机规模为2375 万千瓦，漳州1/2 号各121.2 万千瓦预计于今明两年分别投产，海南小堆12.5 万千瓦、田湾7 号126.5 万千瓦预计于2026 年投产，田湾8 号、徐大堡3/4 号、三门3/4 号共631.5 万千瓦预计于2027年投产，漳州3/4 号、徐大堡1/2 号共500.6 万千瓦预计于2028-2029 年投产，今后5 年每年均有大型核电机组投产，其中2027 为投产大年。未来随着火电水电面临装机天花板，新能源消纳瓶颈显现，随着全社会用电量稳定增长，核电核准数量或稳中有升，公司装机成长性可期。
核电稳定贡献现金流，分红价值显著。公司在建及核准大型核电机组均采用第三代核电技术，目前国际通行的核电三代机组首次颁发运行许可证为60 年，项目投产后将持续稳定贡献业绩与现金流。2023 年公司新增新能源装机近6GW，考虑20%资本金比例及70%持股比例，对应自有资金支出约34 亿，而公司2022 年经营活动产生的现金流净额高达467亿，占比较低。公司历年分红率均在35%以上且分红额逐年增长，在国企改革背景下未来或持续提升，长期投资价值较为显著。
盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入756.62/791.84/861.71 亿元，归母净利润103.60/113.83/128.24 亿元，EPS 0.54/0.60/0.68 元，对应PE17.16/15.41/13.68 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：机组利用小时不及预期，核准在建项目进展不及预期。