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机构：华创证券
研究员：黄麟/吴含
2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入175.4 亿元，同比+16.7%；归母净利润3.9 亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比+148%。其中2023Q4 实现营收49.4 亿元，同/环比+10.1%/+12.6%；归母净利润1.1 亿元，同/环比-24.7%/+56.5%；扣非归母净利润0.9 亿元，同/环比+130.6%/-38.3%。
评论：
风电及汽车业务营收增长显著，多板块盈利能力有所提升。分业务板块来看，2023 年汽车/ 风电/ 轨交/ 工业与工程/ 新材料及其他营收分别为68.6/67/18.8/16.7/4.4 亿元，同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%，其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张；风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户Nordex 的再度合作，两板块营收呈现出明显增长。汽车/ 风电/ 轨交/ 工业与工程/ 新材料及其他板块毛利率分别为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% ， 同比+8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑，除新材料外，其余板块毛利率均同比增长。
轨交及工业工程订单高增，汽车业务有望实现扭亏。2023 年，轨交领域，海外新签订单创新高；国内订单同比增长超20%。工业与工程领域，地铁维保及新线订单创新高；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。汽车领域，德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署；无锡二期基地已启动扩能改造，有望进一步提升亚太地区经营能力。
公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场，年内大幅减亏，年内经营性损失仅0.8 亿元，有望加快实现扭亏。
海内外布局风电产能，助推营收持续增长。年内销售叶片15.9GW，同比+33.5%。产能方面，吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳扩建工厂已投产，西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作，海外基地建设工作取得阶段性进展。客户方面，国内运达供应份额已提升至45%，海外获得Nordex 批量订单。在风电装机需求提升的背景下，公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。
建设新材料产业基地，打造新利润增长点。公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。2024 年将持续推进新材料产业基地建设，形成规模效应。
投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，23 年或受部分订单延期执行影响，营收略低于预期，但受益于风电行业景气上行、多板块产品结构优化等因素，未来两年公司利润仍有望保持高速增长。
我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.8/1/1.2 元/股（前值24-25 年0.9/1.1 元/股），对应PE14/11/10 倍。采用PE 估值法，考虑到25 年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长，业绩增长确定性较高，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价14.7 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。