中国太保(601601)点评：NBV连续六个季度正增长 23Q4财险COR超预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐

投资要点：投资表现承压拖累利润，业绩表现符合预期。2023 年公司实现归母净利润272.57亿元，yoy-27.1%，利润降幅较9M23 提升2.7pct；23Q4 归母净利润yoy-39.3%至41.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设0.5pct/2pct 至4.5%/9.0%，受此影响EVyoy+1.9%至5294.93 亿元（评估方法、假设和模型的改变负贡献220.49 亿元）。
23 年公司拟派发股息1.02 元/股，同比持平；截至4 月10 日，A/H 股股息率为4.5%/ 7.6%。
量价齐升，NBV 增速稳健。原假设/新假设口径下，2023 年公司实现NBV120.39/109.62亿元，yoy+30.8%/19.1%，假设调整致使NBV-8.9%；新单保费yoy+3.7%，NBVM yoy+1.7pct 至13.3%。原假设口径下，23Q4 NBV yoy+3.3%至17.1 亿元，实现连续六个季度正增长。1）个险渠道核心指标表现稳健：23 年个险渠道NBV/新保业务 yoy+8.8%（新假设口径）/+14.2%；月均队伍规模较23 年6 月末水平-4.1%至21 万人，降幅较上期收窄17.4pct；营销员月均举绩率yoy+4.5pct 至67.9%，核心人力月人均FYP/月人均FYCyoy+26.6%/+46.3%至4.35 万元/6051 元。2）银保渠道业绩高增： NBV/新保业务yoy+115.6%（新假设口径）/+3.6%至18.54/332.91 亿元。3）保单质量大幅改善：13/25个月保单继续率yoy+7.7pct/+10.6pct 至95.7%/84.0%，营运偏差正贡献28.50 亿元。
23Q4 承保利润亮眼，助力全年COR 改善。太保财险2023 年保费/保险服务收入yoy+11.4%/+11.8%；综合成本率为97.7%，yoy+0.8pct/qoq-1.0pct，承保利润yoy-15.6%至41.4亿元；23Q4 承保利润达23.3 亿元，COR 为93.8%，表现亮眼。1）车险：23 年保费/保险服务收入yoy+5.6%/+6.2% ，COR yoy+1.1pct 至97.6%，承保利润达24.10 亿元。2）非车险：23 年保费/保险服务收入yoy+19.3%/+20.4%；在大灾压力下全年COR 为97.7%，同比持平，承保利润yoy+20.4%至17.30 亿元；其中，责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%，分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72 /2.06 亿元。
投资表现承压。23 年公司总/净/综合投资收益率分别为2.6%/4.0%/2.7%，yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较，期末各类投资资产占比债权类金融资产74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产0.5%(yoy-0.1pct)。
投资分析意见：维持“买入”评级，将盈利预测调整至新会计准则口径。公司人身险业务转型进程优于同业，“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下，预计24-26年归母净利润分别为343.51/391.48/488.45 亿元，yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%，最新收盘价对应24-26E PEV 为0.39/0.36/0.33 倍，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。