台华新材(603055)：业绩符合预期 24年新产能释放高增可期-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：张潇/邹文婕/万欣怡

　　事件：公司发布23 年报，业绩实现高速增长。公司23 年实现营收50.94 亿元，同比+27%；实现归母净利润4.49 亿元，同比+67%；实现扣非归母净利润3.64 亿元，同比+89%。单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为9.70/12.26/13.19/15.78 亿元，同比+3%/+11%/+37%/+58%；Q1/Q2/Q3/Q4 扣非归母净利润分别为0.28/0.94/1.25/1.16 亿元，同比-68%/+16%/+231%/+824%。全年政府补助为1.44 亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为0.60/0.46/0.11/0.28 亿元；全年公允价值变动损失3572 万元，其中由远期外汇合约导致的损失为4036 万元，Q1/Q2/Q3/Q4 公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174 万元。
　　产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。1）盈利能力方面，23 年公司实现毛利率21.79%（同比+0.09pct），归母净利率8.81%（同比+2.10pct）；单季度看，Q4 公司实现毛利率21.85%，同比+4.44pct，环比-0.91pct，归母净利率7.73%（同比+10.63pct），扣非归母净利率为7.35%（同比+8.95pct）。盈利能力显著提升主要受益于：
　　1）产品结构优化，随着尼龙66 新产能投产，盈利能力较强的66 丝占比逐步提升；2）22Q4 需求较弱，尼龙6 丝及面料、坯布存在一定亏损，23Q4 需求同比改善明显，盈利能力修复。2）费用率方面，23 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/4.39%/1.48%/5.53%，同比分别0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct，银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。3）现金流方面，23 年公司经营现金流净额3.03 亿元，同比-49%，主要是由于原材料采购费用增加。4）营运能力方面，23 年公司存货/应收账款周转天数为161/54 天，同比分别-9/+1 天。
　　分产品：传统业务盈利能力持续放大，毛利率较往年稳定。
　　1）锦纶长丝：23 年营收26.23 亿元（+27%yoy），毛利率17.70%（同比-1.43pct）。
　　2）坯布：23 年营收12.04 亿元（+43%yoy），毛利率23.79%（同比-0.74pct）。
　　3）面料成品：23 年营收11.32 亿元（+13%yoy），毛利率27.67%（同比+4.04pct）。
　　分地区：中国大陆营收增速明显，境外营收毛利率远超往年。
　　1）中国大陆：23 年营收43.79 亿元（+33%yoy），毛利率19.49%（同比+0.17pct）。
　　2）境外：23 年营收6.42 亿元（-3%yoy），毛利率35.06%（同比+3.38pct）。
　　投资建议：公司尼龙66 丝一期6 万吨产能于23 年4 月开始试生产，24 年持续爬坡释放业绩增量，10 万吨再生项目投产在即。我们预计2024-26 年公司归母净利润6.21、7.70、10.00 亿元（24-25 年前值为6.79、10.44，据23 年业绩有所调整），未来3年收入CAGR 为22%，归母净利润CAGR 为27%，对应PE 为15、12、9 倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。