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机构：国盛证券
研究员：杜玥莹
高邑新校区落地，育英高中全年收入并表，全板块业务保持正向增长。分板块来看，1）职业教育板块：实现收入2.70 亿元/同比+20.90%。2023 年9月高邑新校区投入使用，新校区新增学生人数8200 余名，报告期末学生人数达23494 名/同比+18.6%；生均收入（学费）趋于市场化，达9151 元/同比+9.0%，新校区落地带来住宿环境优化，生均住宿费达1240 元/同比+17.3%。2）非职业教育板块：实现收入1.50 亿元/同比+69.56%。①普通高中业务，2023 年由于育英高中全年收入并表，实现收入6165 万元/同比+186.3%。②新高考业务，实现收入5085 万元/同比+49.3%。③学前教育业务，实现收入3157 万元/同比+21.1%。学生人数1619 名/同比-5.8%，但仍能保持较高满园率，优于区域内幼儿园5-15pct；生均学费同比+4.2%至19148 元。
毛利率阶段性下降，盈利水平有望持续优化。1）毛利率同比-7.7pct 至39.3%，主要系新校区投入使用后运营成本增长，后续随着新校区满员毛利率有望回升；2）费用端，销售费用率同比+1.11pct 至6.24%，主要系石家庄理工职业学院新校区及育英中学招生开支增加，管理费用率同比-3.0pct至19.69%；3）综合来看，归母净利率同比+0.75pct 至9.5%。
投资建议：公司以新职业教育为发展主线，多元化综合服务，内生外延并重。
2023 年9 月高邑新校区投入使用，后续随新校区学生逐渐满员，有望持续带来业绩增量。预计公司24-26 年实现营业收入为5.31、6.04、6.56 亿元，归母净利润分别为0.53、0.79、0.97 亿元，EPS 分别为0.05、0.07、0.08元/股，维持“增持”评级。
风险提示：1）新校区建设进度不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心师资流失。