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机构：中银证券
研究员：陈浩武
支撑评级的要点
归母净利逆势增长，全年现金流同比较稳定。2023 年公司营收228.63 亿元，同减8.17%；归母净利6.45 亿元，同增16.11%； EPS0.49 元，同增16.87%。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4 公司营收65.22 亿元，同减2.06%；归母净利2.90 亿元，同比扭亏为盈。现金流方面，2023 年公司经营现金流净额为3.29亿元，同减2.89%。2023Q4 公司经营现金流净额为19.32 亿元，同减29.44%。
公司盈利能力同比提升。2023 年公司毛利率为11.34%，同增0.75pct；归母净利率为2.82%，同增0.59pct。2023Q4 公司毛利率为13.91%，同增4.91pct；归母净利率为4.44%，同比扭亏为盈。2023 年公司期间费用率为6.31%，同增0.57pct。
其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4 公司期间费用率为6.47%，同减0.53pct。
商砼签约及销售方量稳步增长，公司订单储备较为充足。2023 年公司商砼签约方量为13,824.17 万方，同增8.16%；销售方量为5,843.14 万方，同增4.43%。据我们测算，2023 年公司商砼单方价格为379.06 元，同减54.19 元/方；单方毛利为42.69 元，同减2.20 元/方。2023 年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0 万方，同增11.07%；新签合同额与营业收入之间的差额为351.5 亿元，同增5.19%。公司在手订单储备较为充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。
战略区域市场开拓卓有成效，定增事项落地助力公司进一步提升。2023 年公司在战略区域实现签约量6,355 万方，同比增长21%，占公司签约量的46.3%。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长，同比增幅均超过60%。公司引入海螺水泥成为战略投资者，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作，公司有望获得全面提升。
估值
考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作，未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势，我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026 年公司收入为244.9、263.9、287.5 亿元，归母净利分别为7.6、8.8、10.1 亿元；EPS 为0.60、0.69、0.80 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。