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九洲药业(603456):CDMO稳健增长 原料药板块承压

04-10 00:01

机构:中金公司
研究员:吴婉桦/张琎

  2023 年业绩低于我们预期
  公司公布2023 年业绩:收入55.23 亿元,同比增长1.4%;归母净利润10.33 亿元,同比增长12.2%;扣非净利润10.24 亿元,同比增长10.5%。
  低于我们预期,主要因原料药行业竞争加剧及市场产品结构调整。
  发展趋势
  CDMO 项目管线日益丰富,保持稳健增长。2023 年,公司CDMO 实现营业收入40.79 亿元,同比+19.4%,毛利率40.3%,同比提升0.6ppt。截至2023 年底,公司已承接项目中包含32 个商业化项目、74 个临床III 期项目、902 个临床I/II 期项目。公司持续推进产能布局,瑞博台州(一期)生产车间及配套设施已完成主体建设,进入设备安装阶段,公司预计部分生产线将于2024Q2 投入使用。
  特色原料药业务受行业周期影响短暂承压。2023 年,特色原料药及中间体业务收入12.61 亿元,同比-22.9%,毛利率32.9%,同比提升2.4ppt。其中,中枢神经类药物收入4.64 亿元,同比-17.2%;抗感染类药物收入3.33亿元,同比-43.7%;非甾体抗炎类药物收入3.04 亿元,同比+5.5%;降糖类药物收入1.60 亿元,同比-18.6%。原料药收入大幅减少主要由于市场竞争加剧、非规范市场供需变化及市场结构调整。
  多肽偶联药物技术平台快速扩张。1)多肽:2023 年公司完成数十条多肽的合成及交付工作,成功交付千万级多肽IND 项目,多肽GMP 生产线已于一季度投入使用。2)偶联:完成多个偶联药物化合物制备交付工作,我们预期随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用,结合现有OEB5 级GMP 生产线的运行,未来偶联药物项目承接数量将持续增加。3)小核酸:实现克级至百公斤级产能全覆盖,完成新的高活性项目专用车间,进一步提升高活项目承接能力。
  盈利预测与估值
  考虑到公司原料药业务承压,我们下调2024 年盈利预测17.9%至11.83 亿元,同时引入2025 年盈利预测14.04 亿元。
  当前股价对应2024/2025 年12.7 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于医药板块估值中枢下调,我们下调目标价34.7%至21.60 元,对应16.4 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率,较当前股价有29.8%的上行空间。
  风险
  终端产品销售不及预期,技术升级,政策变化,市场竞争,环保安全。