益生股份(002458)：鸡苗缩量跌价 24Q1盈利或同比下滑-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：熊承慧

　　24Q1 盈利或同比下滑，维持“买入”评级
　　24Q1 公司鸡苗销售缩量跌价，高基数效应下公司盈利或同比下滑。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97亿元，对应EPS 为1.12/1.15/0.54 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 16 倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生2024 年盈利18 倍PE，对应目标价20.16 元，维持“买入”评级。
　　3 月鸡苗缩量跌价，24Q1 盈利或同比下滑
　　3 月，益生白羽肉鸡苗录得销售收入1.82 亿元，同比-47%、环比-12%，其中销量和销价同比变化分别为-16%和-38%、环比变化分别为-2.2%和-10%。
　　商品代鸡苗销量连续3 个月同比减少，主要系公司生产计划安排调整等因素导致，侧面反映行业商品代鸡苗供应或已现收缩。价格方面，我们估算3月父母代鸡苗价格约30~35 元/套，同比下滑、环比回暖；商品代价格约3.3~3.8 元/只、同环比下滑。24Q1，公司累计销售鸡苗1.3 亿只、同比-13%，实现销售收入5.49 亿元、同比-30%，销售单价约4.21 元/只、同比-19%。
　　其中父母代鸡苗价格或同环比下滑，商品代鸡苗价格或同比下滑但环比上涨。我们估算24Q1 公司销售的父母代和商品代鸡苗价格均在成本线以上，公司鸡苗盈利有望实现环比扭亏；但由于23Q1 基数相对较高，24Q1 公司鸡苗销售同比仍呈缩量跌价，我们估算公司鸡苗业务盈利或约0.8~1.8 亿元，叠加养猪业务或仍小幅亏损，24Q1 公司盈利或同比下滑。
　　利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期
　　公司现销售的白羽鸡苗为新品系“利丰”，在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势，目前其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生909 年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。
　　供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至在产父母代肉种鸡环节。我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。