机构:国盛证券
研究员:金晶/夏陶
债券融资渠道畅通,财务稳健流动性无忧。期内公司成功发行境内债合计69 亿元,加权平均利率3.37%。截至期末,公司有息负债规模为1043.7亿元(+18.2%),其中1 年内到期占比22%。平均借贷利率进一步下降至3.82%(-0.34pct)。此外,公司期内成功完成供股融资,募资净额约83 亿港元,进一步打开扩表空间。截至期末,公司剔预资产负债率67.4%,净负债率57.0%,现金短债比2.01 倍,三道红线维持绿档达标。
销售逆势扩张,增速位列主流房企第一。公司2023 年实现合同销售金额1420 亿元(+13.6%),完成全年1320 亿元销售目标的107.6%。横向对比看,公司在百强房企销售整体萎缩的2023 年继续实现较快的销售增长实属不易,公司全口径销售排名克而瑞百强房企第12 位,增速位列TOP20 主流房企第一。
多元拿地渠道保障核心城市增储,未来销售确定性强。通过“6+1”多元化增储模式于广州、北京、上海、杭州、南京、武汉、合肥、郑州、成都、西安及青岛共11 个城市合共新增28 幅土地,新增可售资源为1300 亿元,总建筑面积约491 万方,其中通过非公开竞争获取项目面积占比达53%,多元的拿地渠道将有效保障公司在竞争日益激烈的核心城市获取项目。截至2023 年末,公司总土储为2567 万方,其中95%位于一二线城市,其中一线城市占比44%,二线城市占比51%。土储聚焦核心城市,公司销售有望持续跑赢行业。
投资建议:考虑到公司(1)国资背景,债券等融资渠道畅通,流动性无忧;(2)将继续受益于竞争格局改善,多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的动能及韧性;利润率有望企稳,业绩向好。基于目前行业下行环境,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026 年营收分别为867.8/927.0/992.7 亿元;归母净利润分别为32.9/34.4/37.5 亿元;对应的EPS 为0.82/0.85/0.93 元/股;对应PE 为4.6/4.4/4.0 倍。维持“买入”评级。
风险提示:房地产政策放松力度不及预期;拿地规模及毛利率不及预期。