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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
受益于下游景气度提升，23 年收入高增利润转正。2023 年，公司营收15.4 亿元，同比+245%，归母净利润4232 万元，扣非净利润1035万元，同比均实现扭亏。其中23Q4 营收4.2 亿元，同比/环比+207%/-4%，归母净利润947 万元，同比/环比+127%/-23%。分业务来看，2023 年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1 亿元，同比+244%，主要受益于天然气重卡销量爆发，柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据，2023 年燃气重卡累计销售15.2 万辆，同比2022 年的3.73 万辆大涨308%。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本，具有较强的竞争优势，降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可，国产替代迎来窗口期，逐渐提升配套份额。
规模效应释放，盈利能力提升。2023 年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，净利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4 毛利率13.88%，同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023 年公司尾气催化剂销量297.9 万支，同比+168.95%，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。
未来，随着公司在燃气和柴油机领域份额提升，以及乘用车大客户的进一步放量，公司盈利能力有望持续向好。
新兴业务拓展顺利，打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势，公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023 年12月，公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示，项目年产软包电池9600 支，圆柱电池24000 支。公司参与的“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”国家重点研发计划项目已完成结题验收，形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务，中长期看，有望打造出新的成长曲线，成长为催化剂平台型企业。
【投资建议】
短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增，主营业务有望再上台阶，同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期，进一步打开市场空间；中长期，公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2024-2026 年收入分别为25.84、35.19 和38.69 亿元，归母净利润分别为1.30、1.99 和2.60亿元，对应EPS 分别为1.08、1.66 和2.16 元，PE 分别为21、14 和11 倍，维持 “买入”评级。
【风险提示】
纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期
外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险
贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险