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机构：海通证券
研究员：张欣劼/曹有成
Q4 利润大幅好转，华东地区业务营收有所增长。分行业看，设计业务、工程造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询收入分别实现营收11.17、1.91、1.60、0.31 亿元，分别同减9.07%、14.53%、49.61%、39.73%。分地区看，华南、华中、华东、西南分别实现营收12.59、1.34、0.81、0.17 亿元，分别同增-19.65%、-13.27%、19.21%、-24.14%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比减少31.68%、7.48%、20.02%、14.35%，归母净利润分别同比增长208.83、-7.03%、-10.67%、170.05%，扣非后归母净利润分别同比增长19.47%、-10.11%、-12.21%、183.87%；单季度净利率分别为0.46%、15.61%、22.79%、8.57%。
毛利率上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。毛利率方面，2023 年毛利率同增3.01 个pct 至32.22%，其中设计业务、工程造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询毛利率分别同增0.46、3.83、-2.2、9.54 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同减0.54 个pct 至15.52%，其中销售费用率同增0.25 个pct 至2.70%；管理费用率（含研发费用）同减0.77 个pct 至12.56%；财务费用率同减0.01 个pct 至0.26%。资产+信用减值合计0.57亿元，同比减少0.4 亿元。净利率方面，2023 年净利率同增4.64 个pct 至12.56%。2023 年经营现金流净流入2.87 亿元，流入增加0.22 亿元；其中收现比同增5.2 个pct 至107.16%，付现比同减6.53 个pct 至33.52%。
持续升级和优化BIM 软件，分红比例大幅提升。2022 年，公司与中望软件共同设立合资公司共同开展国产BIM（建筑信息模型）软件研发。公司持续升级和优化BIM 正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM 正向设计能力，将管控颗粒度提升至参数级。公司发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，公司2024-2026 年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度实现的母公司可分配利润的40%。公司2023 年度现金分红金额暂以截至2023 年12 月31日公司总股本196040562 股为基数测算，预计派发现金股利1.57 亿元，23年分红率97%，2020 至2022 年分红率分别为45%、56%、52%。
盈利预测与评级。公司传统设计业务受益下游集中度提升及集采力度加大，装配式设计受益行业景气度高及自身先发优势，公司持续加大BIM 的研发投入，未来业务有望保持稳健增长。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.97和1.12 元，给予2024 年16-18 倍市盈率，合理价值区间15.52-17.46 元，维持 “优于大市”评级。风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。