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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
煤炭业务逆势增长。2024 年Q1，公司煤炭板块（含对内）实现收入26 亿元，同比+1.49%；实现毛利（含对内）10 亿元，同比+1.87%。同期环渤海煤炭2024Q1 均价909 元/吨，同比-21.5%，具体来看：
2024Q1 煤炭产量501 万吨，同比-9.41%，环比+4.5%；商品煤销量452 万吨，同比-5.4%，环比+1.6%;其中对外销量350 万吨，同比-8.5%，环比+13.9%；对外销量占比77.4%，环比+12.2pct。
2024Q1 吨煤综合售价575 元/吨，同比+7%，环比+0.3%；吨煤综合成本347 元/吨，同比+7%，环比-15.4%；吨煤综合毛利228 元/吨，同比+8%，环比+39.2%。
电力：量价齐升，一体化硕果累累。
2024Q1 发电量24.6 亿千瓦时，同比+27%，环比-19.8%；上网电量23.3 亿千瓦时，同比+28%，环比-19.8%；平均上网电价0.4081 元/千瓦时，同比+1%，环比-0.4%。
公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量3290MW，权益装机总容量1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。
投资建议。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为24 亿元、26亿元、31 亿元，对应PE 为9.3、8.5、7.2。维持“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。