李宁(02331.HK)财报：去库存效果明显，商业运营能力优秀，轻装上阵可期

近日，在港上市的国内体育运动服饰领先品牌的李宁有限公司(以下简称“李宁”，02331.HK)发布2023年财报，去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。全年经营性现金净额为46.88亿元，同比增19.8%。

透过该份财报，除了能看出李宁过去一年营收稳增、现金流强劲之外，还清晰的看到，李宁去库存已取得明显成效；此外，在面临2023年下半年整体宏观经营环境不佳的背景下，李宁迅速调整并加强公司商品和渠道运营效率，展现出优秀的商业运营能力，未来轻装上阵可期。

去存库成效明显，存货增加趋势得到明显控制

众所周知，体育服饰行业中，库存管理是考察一家公司运营能力的重要指标之一，因为库存管理既影响公司的运营效率，也直接影响到一家公司营收和净利等财务状况以及市场竞争力。

作为国内领先的运动服饰品牌以及在港上市的公众公司，李宁库存管理能力更是受到同行业公司、国内外投资机构关注。

而从李宁2023年财报以及近三年财报中的存货数据对比中，能清晰够看到，李宁去存库成效明显，公司近几年存货增加的趋势得到明显控制。

(数据来源：格隆汇整理)

李宁2021年财报显示，公司当年存货为17.73亿元，相比2020年同比增31.72%；2022年财报显示，公司当年存货为24.28亿元，相比2021年同比增36.94%，存货增速继续增加；2023年财报显示，公司当年存货为24.93 亿元，仅同比增2.68%。

由此可见，从近三年存货同比增速上看，相比2021年和2022年存货同比较大幅度增加，2023年李宁存货几乎同比停止增长，增速快速下降，存货增加的趋势得到明显控制。

从李宁2023年渠道库存和各项存货指标来看，根据国信证券最新研报整理数据，李宁渠道库存健康度较高。2023 年公司 6 个月新品售罄率 70-80%高段，公司年末全渠道库销比3.6个月，同比降低0.6个月，为过去五年最低水平。

此外，从李宁营收账款年龄结构和公司应收账款周转天数、存货周转天数等指标来看，均处在历史合理健康区间。

李宁集团联席CEO钱炜近期在接受媒体采访时也表示，公司的库存管理水平处在过去5年来最好的水平。截至2023年年底，自有库存里，0-6个月内库存占比80%，7-12月库存占比14%，大于12个月库存仅占6%，而且多是常青款。

钱炜称，“过去5年，我们建立了一个以周为单位的库存管理体系，我们是可持续性的、体系化的库存管理。”

商业运营能力优秀，轻装上阵可期

在库存管理取得明显成效背后，折射出李宁极强的商业运营调整和渠道管控能力，进一步提升公司运营效率。

(数据来源：格隆汇整理)

李宁在2023年财报中表示，在全国范围内，集团精心规划店铺的开设，使门店布局更为合理，并建立了与各大商业集团的沟通和协商机制，以优化渠道成本。

一方面，通过在店铺视觉形象方面持续升级，成功推出全新的第九代店面形象，为广大消费者提供更好的产品体验、购物体验及运动体验。数据显示，李宁全新的九代店数量超过230家，九代店的平均月店效超50万元人民币，彰显出李宁优秀的商业运营能力和对渠道的把控能力。

而通过对单店运营模式的不断探索和优化，李宁已经将集团单店经营模型升级至2.0阶段，形成了一个从规划到执行、从过程到结果的全面优化体系。 门店销售计划业务的系统化实现，以及以店长为中心的管理机制的稳步推进，为提升单店效能和商品管理能力奠定了坚实的基础。

从相关数据可以看到，李宁线下店铺店效切实提升，通过去年积极处理低效店铺，改善整体店铺结构，并不断扩张在优质购物中心的业务版图，且在超级奥莱渠道实现了重大突破。

去年财报显示，在直营渠道方面，公司2023年收入69.07亿元，同比增长29.59%，收入占比为25%，其中同店销售增长低双位数，直营门店净开68家至1498家，门店同比增长4.8%，公司不断扩张在高线城市优质购物中心和奥莱渠道的门店布局，高层级市场(超大及一线城市)流水贡献稳中有升。

根据国信证券统计，2023 李宁全年门店数量达到7668 家，同比增加65 家。其中李宁大货及中国李宁同比减少55家至 6240 家(直营同比增加68 家至 1498 家，加盟同比减少123 家至 4742 家)，李宁 YOUNG 同比增加120 家至 1428 家。

在商品运营方面，李宁商品宽度和深度增加，专业鞋百万 IP 合计销量 1200 万双以上。2023年商品宽度增加中单位数，深度增加低单位数。新品 3 个月折扣率约 80%，新品 6个月售罄率 70%-80%高段。商品 SKU 聚焦和专业产品的影响力提升，专业鞋百万IP 销量超 1200 万双。

在童装业务方面，全年流水增长 30%-40%中段。李宁 YOUNG 持续优化商品结构，2023 年实现流水增速 30%-40%中段，同店增长 10%-20%高段，平均件单价提升中单位数，连带率提升 20%-30%低段，平均月店效提升 20-30%中段。

在财报中，李宁表示，公司将继续优化高效的渠道布局，以提供更佳的产品体验、购物体验和运动体验。 未来，将加速整改低效门店，以专注提升门店效率作为主要目标，并在精细化运营的基础上，持续完善高效零售模式，并实现该模式的可复制性和可推广性，为新业务布局提供专业保障。

在健康库存和大店投入期结束、提升商业运营效率等利好因素下，展望2024 年，这也意味公司轻装上阵可期。

总结

从李宁所处的体育产业赛道来看，未来成长空间依然颇具想象力。根据《“十四五”体育发展规划》，期内，我国体育产业总规模预计达到5万亿元，将逐渐成为国民经济支柱性产业之一。中长期看，体育产业增加值在国民生产总值中所占比重将达到5%左右，而当前占比仅为1%出头，体育产业增长速度有望超预期。

如今，在经过去库存后的李宁，各项库存运营指标回归健康甚至达到几年新高，未来能够轻装上阵，中长期看，李宁销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长，结合当前李宁港股15倍PE来看，处在体育产业赛道的李宁未来或依然存在着部分α与β(即自身优势与行业景气)共振的成长机会。