华兴资本：首予震坤行“买入”评级及目标价19.5美元 MRO市场龙头增长前景广阔

华兴资本首次覆盖震坤行，予其“买入”评级，目标价为19.50美元，指其作为在线MRO(维护、维修和运营项目)采购和管理服务平台的先驱，将沿着碎片化的价值链扩张，并推动增长。

根据该行及CIC的估算，震坤行2022年的GMV为94亿元人民币，在中国分散且不断扩大的在线MRO采购市场中占据约9.4%的份额。尽管受到疫情的影响，但2020-23E年的GMV年复合增长率仍达到31%。

该行认为，震坤行的竞争优势在于：1) 提供一站式解决方案，覆盖1720万件SKU；2)涵盖不同规模和行业的多元化客户群，降低了集中风险；3)集成闭环和数字化的系统，简化采购流程，提高整体效率；以及4)覆盖全国的强大执行网络，并有及时库存和直接运输能力的支持。

研报指，进一步的在线渗透为行业带来顺风。根据CIC的数据，2022年中国MRO采购服务的市场规模约为3万亿元人民币，在数字化和标准化改革的推动下，预计2027年将达到4万亿元人民币，2022-27年的年均复合增长率将达到5.8%。CIC预计在平台的带动下，中国MRO采购市场的在线渗透率将从2022年的7.8%(美国为10-20%)增长到2027年的21.3%。

该行预测，2025E年震坤行的GMV将达到189亿元人民币，202-2025E年均复合增长率为26%。

此外，诸如增加直接采购和发展自有品牌等战略将推动公司实现稳定的盈利增长。该行预计震坤行将在2024E实现盈利，其GPM/ non-GAAP OPM/ NPM将持续改善，在2025E分别达到23.3%/10.2%/7.8%。