正确看待陆金所控股(NYSE LU/06623.HK)最新三季报的姿势

金融业作为国家经济的血脉，其变迁直接关系到经济体系的效率和稳定性，“稳字当头”注定了其转型的步伐不会很快，对于相关金融企业的财务数据不能用传统的眼光来看待，要透过业绩表象看到背后的战略转型逻辑和长期发展趋势。

陆金所控股作为一家脱胎于平安集团，自带“变革转型”基因的企业，本身就是见证中国金融业转型的一个缩影，从其最新公布的财报中，可以看到一家敢于走出特色转型之路的金融企业。

1）100%担保模式是新阶段的必要举措

在财报发布后的业绩沟通会上，陆金所控股董事长兼CEO赵容奭透露，已做好向100%担保模式过渡的准备，已从融资合作伙伴获得了足够的信贷额度，以支持2023年余下时间和2024年全年的100%担保模式。

这也是市场最关心的点。一般来说，资本市场更加喜欢偏轻的商业模式，因为这往往意味着更灵活的经营、更低的资本投入以及更低的风险承担。

陆金所控股偏要逆流而行。此前，陆金所控股依靠平安产险提供信用保证保险来分担风险，与一般助贷机构采取的第三方增信模式类似；但如今，陆金所控股却选择依靠自家的融资担保子公司（平安普惠融资担保有限公司）。

其实，这不难理解。

近年来宏观经济的压力对于小微企业的影响尤为严重，信贷资产质量的恶化带来第三方增信成本提升，但小微企业经营本就捉襟见肘，信贷机构难以将更高的增信成本转移给小微企业，极大地限制了陆金所控股的信贷业务扩张。

“穷则变，变则通”。第三方增信模式走不通，还不如利用自身的牌照优势，通过自家的融资担保公司来提供增信服务。

一方面，100%担保模式能最大程度提升合作银行的信心，让它们对小微贷款“敢贷愿贷”，有助于扩大中长期的业务体量。另一方面，过去客户向平安产险支付的信用保险费以后可以由自己来赚，从而多了一条提升收入利润的渠道。

第三季度，陆金所控股(不含消费金融公司)所赋能新增贷款的风险承担比例由去年同期的21.7%上升到54.3%。

2）去风险战略带动资产质量提升

正如前文所述，在当前的宏观背景下，金融企业的转型不会是一蹴而就的，如果单看短期的营收利润是无法理解企业正在做的事情，站在更长时间维度下还是要对第一性有更清晰的认识。

那么，金融的第一性是什么？笔者认为是风险，所有的金融决策都是要在风险评估的基础上做出，金融业务天然要跟风险挂钩，尤其是信贷业务，风险的高低很大程度上体现在资产质量上。

从最新数据来看，截至2023年三季度末，陆金所控股已赋能贷款总额的30天以上以及90天以上逾期率分别为6.0%和3.7%，相较于6月底均提升了0.1个百分点；同时C-M3迁徙率为1.1%，较今年上半年也提升了0.1个百分点。

尽管这三个数据仍然在走高，但其实是由于公司去风险化战略的推进，信贷标准收紧，主要面向优质客户提供服务，逾期贷款余额的持续压降，其中，普惠资产组合中贷款余额减少了16.1%。分母的快速下降才使得这两个数据略有上升。

实际上，逾期贷款余额下降、信贷减值损失同比下降24.1%等关键信息反映出了陆金所控股存量风险总体下降的趋势。

3）收购平安壹账通的长期想象空间

与此同时，还有一件事值得关注。

财报发布当日日，陆金所控股发布公告，将从金融壹账通收购平安壹账通银行100%股份。可以从两个方面来看待这项收购对于陆金所控股的长期价值提升。

首先，业务有协同。

平安壹账通银行是香港首家专注于中小企业提供灵活高效服务的虚拟银行，而陆金所控股立志于做“中国领先的小企业主金融服务赋能机构”，二者的目标客户画像显然有高度重合之处。

且目前陆金所控股仍然还是以中国内地市场为主，在收购平安壹账通银行之后，可以借此为跳板更好挖掘香港的小微企业主金融需求，乃至于将自身的影响力释放到更广泛的国际市场。

本质上，这也是陆金所控股近年来在多元化战略的进一步完善。

再者，资产负债表得到优化。

公开数据显示，平安壹账通银行2023年上半年总收入为6600万元，同比增长45.2%，显示出了极强的逆周期增长特性。同时，平安壹账通银行资本充足率为100%，显著高于监管要求，这进一步提升了其业绩增长的质量。

此外，平安壹账通银行目前所有贷款都是香港的中小企业贷款，未偿余额的很大一部分由香港政府的中小企业融资担保计划提供支持，资产的风险系数自然是很低的。

换言之，陆金所控股得到的可能是一个能够有助于带动自身主业进一步扩张的发动机。

结语

面对严峻的外部形势，金融企业想要实现华丽转身确实很难，但陆金所控股做出的一系列调整，是符合自身禀赋做出的有利应对，这也得益于管理层的经验和务实。

毕竟不是谁都有在困难时期做出大刀阔斧变革的勇气，何况这里还有些逆市场共识的举措，但从效果来看，新业务模式的快速推进、资产质量的优化、更多有前景的资产注入，都在为陆金所控股长期价值提升做好了铺垫，再给陆金所控股多一点时间，相信不难见到一个更多元化、低风险、高效益的金融服务机构展现在我们面前。